公司公告21FY 年报，21FY 收入5,006 亿，yoy+25.1%（较19FY cagr+21.6%）；归母净利83.8 亿，yoy+6.5%（较19FY cagr+12.6%）;扣非归母净利70.3 亿，yoy-1.9%（较19FY cagr+10.0%）。单21q4 收入1,511 亿，yoy+14.3%（较19q4cagr+16.9%），归母净利22.5 亿，yoy-31.0%（较19q4 cagr-6.4%），扣非归母净利16.4 亿，yoy-44.8%（较19 q4 cagr-11.5%）。收入延续较快增长，基本符合我们预期。

    　　新签延续稳定增长，基建和其他业务增速稳健，整体利润率略有回落分业务看，公司21FY 工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入4,623/214/ 116/ 67 亿，yoy 分别+27.0%/-11.2%/+5.1%/+52.1%（较19FY 收入cagr 分别为+21.8%/ 3.6%/ 26.8%/ 13.4%）。21FY 公司新签合同额12,050 亿，yoy+18.2%（较19FY 新签cagr 为+23.7%），其中海外工程合同额347 亿，yoy+8.95%（较19FY cagr-9.5%）。21FY 公司新签中工程承包业务合同额11,608 亿，yoy+18.6%（较19FY 新签cagr 为+24.4%），其中冶金/非冶金分别yoy+10.0%/20.1%至1,578/10,030 亿，占新签工程合同额比例分别13.6%/86.4%。5000 万以上工程合同占工程合同总额比例96.6%，其中房建/基建/冶金/其他合同额分别6,118/2,444/1,404/1,244 亿，分别yoy+15.9%/30.7%/9.7%/25.8%（较19FY 分别cagr+28.7%/30.9%/12.4%/18.4%），房建合同占比54.6%，yoy-1.5pct，合同结构持续优化。21q4 公司新签合同额3,279 亿，yoy+2.9%（较19q4 新签cagr-2.2%），其中新签工程承包合同额3,174 亿，yoy+4.8%（较19q4 新签cagr-10.5%）。22M1-2公司新签合同额2,086 亿，yoy+14.6%。新签总体延续稳定增长。

    　　21FY 综合毛利率/工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为10.6%/9.2%/23.5%/ 15.1%/ 42.7%，分别yoy -0.7/-1.0/ +2.8/ +1.2/ +14.4pct。21FY期间费用率同减0.8pct 至6.1%，归母净利率同减0.3pct 至1.7%（主因计提减值规模及少数股东损益增加，21FY 计提减值yoy+45.1%至53 亿，少数股东损益yoy+112.6%至32 亿）。

    　　资产结构持续优化，两金周转加快

    　　21FY 末公司资产负债率72.1%，与20FY 基本持平；带息负债比率15.3%，同减3.2pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数继续加快，21FY 两金周转天数为137 天，同比缩短64 天（较19FY 缩短88 天）。21FY 经营性现金流净额同增流出104 亿至净流入176 亿，投资性现金流净额同增流出2.8 亿至净流出126 亿。

    　　看好碳中和及资源价格高位运行背景下公司发展前景，维持“买入”评级基于更谨慎的减值估计及成本压力，下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利为102/117/135 亿（22/23 年较前期预测小幅下调，前值分别为111/126 亿元），对应YoY 分别为22%/15%/15%，考虑公司作为冶金工程龙头优势，认可予公司22 年10x 目标PE，对应目标价4.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险

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