2021 年业绩符合我们预期

    2021 年量减价跌，业绩亏损。2021 年公司实现营业收入339.3 亿元，同比-46.7%；归母净利-1.9 亿元，同比转负；扣非后归母净利-5.5 亿元，同比转负。其中2021Q4 公司实现营业收入162.3 亿元，同比+62%，环比+178%；实现归母净利10.61 亿元，同比+156%，环比875%；实现扣非后归母净利7.1 亿元，同比+613%。

    2021 年公司矿产金生产受限是盈利录得亏损的主要因素。2021 年国内黄金现货均价373.67 元/克，同比-3.7%。公司矿产金产量24.78 吨，同比减少13.98 吨，同比-36.06%；矿产金销量26.20 吨，同比-30.42%。

    2021 年业绩增项主要来自，一是矿产金加速复工复产，二是投资净收益，三是公允价值变动损益；业绩减项主要来自营业税金附加及费用的增加。

    发展趋势

    2021 下半年公司克服矿难影响，复工达产推进有力，生产经营回归正轨。

    2021 下半年公司矿产金产量由2021 年6 月份单月1.63 吨攀升至12 月份单月2.81 吨。于2021 年8 月起实现当月盈利，在弥补上半年利润总额亏损13.12 亿元的前提下，实现了全年利润总额由负转正至0.22 亿元。

    集团优质黄金资产加速注入，资源整合实现重大突破。2021 年集团优质黄金资产加速注入，截至2021 年底，公司保有黄金权益资源量1280 吨，同比+50.4%；权益储量499 吨，同比+73.9%。

    经2021 年初山东两起金矿安全事故，公司在山东省内进一步整合黄金矿权的空间被打开。

    2022 年公司计划稳外拓内，在提升海外企业运营管理水平和黄金产量的同时，重点对国内优质资源项目进行兼并重组，进一步提升国内黄金资源储备。公司预计2022 年矿产金产量不低于39.3 吨，2023 年有望再创新高。

    盈利预测与估值

    我们维持A股跑赢行业评级和目标价27 元，考虑到公司资源禀赋优越，内生和外延扩张潜力巨大，成本竞争力较强，且主要矿产品黄金价格上涨，我们上调2022 年公司归母净利润99%至38.9 亿元，引入2023 年归母净利润45.9 亿元。当前A股股价对应2022/2023 年PE为25x/21x，目标价对应2022/2023 年PE为31x/26x，较当前隐含23.9%上升空间。

    风险

    1）资产收购不及预期；2）金价不及预期；3）生产成本增加超预期。

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