收入/订单快速增长，减值拖累利润，维持“增持”评级

    3 月29 日公司发布21 年年报，2021 年实现营收/归母净利/扣非归母净利5006/84/70 亿，同比+25.1%/+6.5%/-2.0%，21Q4 营收/归母净利/扣非归母净利1511/22/16 亿元，同比+14.3%/-31.0%/-44.8%，其中归母净利低于我们的预期29 亿元，主要系Q4 计提地产客户减值超预期所致。公司2021年新签订单1.16 万亿，同比+18.6%。我们预计公司22-24 年归母净利101/116/133 亿元（前值22-23 年104/121 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期9.3xPE，考虑公司有望受益于稳增长、资源板块放量或带来利润高增，给予22 年10.3xPE，维持目标价5.0 元，维持“增持”评级。

    房建贡献主要收入增长，资源开发板块量价齐升

    2021 年公司整体毛利率同比-0.74pct 至10.6%，主要系收入占比最高的工程承包业务受原材料涨价、业务结构变化等影响，毛利率有所下滑。分业务看， 工程承包/ 房地产开发/ 装备制造/ 资源开发分别实现收入4623/214/116/67 亿元，同比+27.0%/-11.2%/+5.1%/+52.1%，毛利率分别为9.2%/23.5%/15.1%/42.7%，同比-1.0/+2.8/+1.2/+14.4pct。其中工程承包中，冶金/房建/基建/其他分别实现收入1153/2282/883/305 亿元，同比+27.4%/+38.3%/+14.2%/-2.0%。

    费用率、资产负债结构优化，减值计提增加较多影响利润率

    2021 年公司期间费用率为6.12%，同比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.2%/3.2%/0.2%，同比-0.1/-0.6/+0.1/-0.2pct，主要系管理费用控制较好基本持平，以及统筹安排带息负债，资金成本下降使得财务费用减少7.1 亿元。受地产客户信用风险提升影响，21 年公司计提减值53.4 亿元，同比增加16.6 亿元，占收入比1.07%，同比+0.15pct，归母净利率同比-0.29pct 至1.67%。截止2021 年末，公司有息负债率/资产负债率分别11.1%/72.1%，同比-2.3/-0.1pct。21 年公司经营性现金净额176 亿元，同比少流入104 亿元，收、付现比分别为93.9%/89.3%，同比-10.2/-6.8pct。

    受益稳增长发力，22 年1-2 月订单继续保持较快增长

    2021 年公司新签合同额1.16 万亿，同比+18.6%，其中新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同6118/2444/1404/1244 亿元，同比+15.9%/+30.7%/9.7%/+25.8%，其中Q4单季度四大细分板块订单同比+5.1%/+21.0%/-13.5%/-8.3%，总体来看公司21 年尤其是Q4 以来基建订单表现较好，主要系受益稳增长，22 年1-2 月新签2086 亿元，同比+14.6%，2 月单月同比+25.5%，继续保持较快增长。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，矿产金属价格超预期下滑。

更多精彩大盘资讯敬请期待！