业绩回顾

    　　2021 年业绩符合前期业绩快报

    　　公司公布2021 年业绩：收入同比+25%至63.9 亿元，归母净利润同比+2.6%至12.2 亿元；其中4Q21 收入同比+25%至23.6 亿元，净利润同比-1.7%至4.5 亿元，基本符合前期快报。

    　　1）PPR 管道稳健开拓，增长态势向好：2021 年PPR 管道收入增长+28%至30.9 亿元，其中1H21/2H21 分别增长35%/23%；主要系公司区域扩张彰显成效，其中华东保持22%的稳定增长，而华南、华中、西部地区同比+52%/32%/ 34%。2）新业务持续提速：21 年其他产品收入（防水、净水）同比+81%至4.1 亿元，其中上下半年增速分别为59%/96%；3）工程业务积极进取：2021 年公司PE/PVC 管道收入同比+6%/38%至17.2/10.2亿元，管道总销量同比+12%至29.8 万吨。4）原材料上涨使毛利率承压：

    　　2021 年PPR/PE/ PVC 价格同比+18%/19%/37%，综合毛利率同比-3.7ppt至39.8%，其中PPR 管道提价顺畅，毛利率仅同比-1.1ppt 至55.2%，而工程端竞争激烈，PE/PVC 管道毛利率同比-4.5/11.2ppt 至31.3%/11.9%。

    　　1）股权激励与投资收益扰动净利润。公司全年毛利润同比+14%至25.4 亿元，但因费用扰动净利润仅同比+3%。其中管理费用同比+27%至3.4 亿元，主要系公司股权激励费用同比+~7600 万至8332 万元，同时投资收益约-2560 万元（20 年为7247 万元），若剔除两项影响，净利润约增长16%，彰显稳健的经营态势。2）盈利质量优异，分红率维持高位。2021年公司经营活动产生的现金流量净额为15.9 亿元，对应净现比130%，同时21 年分红率同比+12ppt 至78%，对应股息率约3%。

    　　发展趋势

    　　零售业务抵御行业下行期，多元品类成长可期。虽然1H22 需求或有较大扰动，但我们看好“保交楼”下竣工仍将稳健，同时存量需求的释放下，家装管材需求有望维持。而伟星在零售板块已形成深厚的护城河，通过渠道下沉与区域扩张，管材销量仍将上行；同时我们认为同心圆战略已基本成熟，公司通过加速渠道铺开，使新品类高速增长，实现中长期高质量的稳健增长。

    　　工程行稳致远，综合竞争力渐强。展望今年，我们认为随稳增长发力，且城市管网有望成为重点改造标的，带动公司市政业务稳健增长；同时捷流公司的技术赋能将加深公司同层排水系统集成能力，强化工程综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应22/23e 21x/18x P/E。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2022/23 年27/23x P/E，隐含28%的上涨空间。

    　　风险

    　　地产需求下滑超预期，原材料价格上涨超出预期，新业务拓展不及预期。

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