事件：3 月30 日，公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营收756.76 亿元（+19.82%），实现归母净利润73.35 亿元（+22.95%），扣非后归母净利润59.77 亿元（+24.33%）。其中，Q4 单季公司实现营业收入201.63 亿元（+0.77%），实现归母净利润20.51 亿元（+112.81%），扣非后归母净利润14.01 亿元（+216.08%）。

    　　2021 年产品结构改善，自主和广丰单车均价提升。2021 年，广汽传祺和广汽埃安的营收分别为356.20 亿元和172.65 亿元，单车均价分别为10.99 万元和14.37 万元，与2020 年相比分别下降1072.55元和11946.10 元，我们认为主要与2021 年新车影豹、AION Y 等车型热销有关。受益于广汽埃安的销量占比提升10%，2021 年公司自主的单车均价为11.90 万元，较2020 年增加500 元。此外，2021年，广本和广丰的营收分别为1148.10 亿元和1294.65 亿元，单车均价分别为14.71 万元和15.64 万元，广本与2020 年均价接近，广丰均价较2020 年增长11577.29 元，主要是雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达、赛那等高价车型的销量占比从2020 年的77.02%提升至81.91%。

    　　2021 年业绩表现超预期，投资收益贡献主要增量。2021 年公司实现归母净利润73.35 亿元，同比增长22.95%，扣非后归母净利润59.77 亿元，同比增长24.33%，业绩表现超预期。一方面，2021年自主销量增长25.52%，带动产能利用率从2020 年的43.17%提升至2021 年的54.19%，2021 年自主毛利率为4.07%，较2020 年增长1.51%；另一方面，2021 年日系迎来新品周期，广丰相继推出全新凯美瑞、第四代汉兰达、赛那等6 款新车型，广本也先后上市型格、皓影插电混动版、首款纯电动轿车绎乐、凌派、雅阁及奥德赛中改款等车型，新品的持续投放进一步丰富两田的产品矩阵，助力广本和广丰全年销量分别达到78.03 万辆和82.80 万辆，销量增长叠加均价提升，2021 年广本和广丰分别贡献投资收益42.46 亿元和82.53 亿元，较2020 年增加1.68 亿元和22.38 亿元，成为公司2021 年业绩增长的主要动力。从费用端看，2021 年公司期间费用率合计12.47%，与2020 年基本持平。单季度来看，Q4 公司实现归母净利润20.51 亿元，同比增长112.81%，扣非后归母净利润14.01亿元，同比增长216.08%，业绩接近此前预测上限，Q4 利润翻倍增长的主要动力来自于Q4 日系贡献的投资收益为35.30 亿元，较2020 年同期增加12.83 亿元。

    　　新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022 业绩高增长可期。展望2022 年，即将上市（或交付）的车型包括：埃安的AION LX PLUS、AION Y 中改款、AION V PLUS 6C 版本；传祺的二代GS8、GS4 兄弟车、M8 混动版和影豹混动版；广本的型格、全新SUV 和电动车e:N P1；广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；广三菱的纯电车阿图柯。产能方面：据公司公告，目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20 万辆、12 万辆和20 万辆，预计分别于2022 年、2024 年和2022年投产。埃安涨价：为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡影响，埃安旗下多款车自2021年年底起两次涨价，涨幅在 4000-10000 元。埃安混改：据公告，目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者，后续公司还将适时启动A 轮引战及股份制改制工作，并择机上市。新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022 年公司业绩可期。

    　　投资建议：2022 年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司2022-2024 年归母净利润分别98.1、136.0、177.4 亿元，对应当前市值，PE 分别12.0、8.7、6.7 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90 元/股。

    　　风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！