财务要点：公司披露2021 年年报，实现收入505.71 亿元，同比下降10.12%；实现归属于母公司股东净利润34.57 亿元，同比增长16.65%。其中风机及零部件业务收入为399.32 亿元，为营业收入贡献78.96%。截止2021 年年底，公司在手外部订单共计16.87GW（含2.38GW海外订单），另有0.56GW内部订单。

    风电整机行业龙头地位持续保持。受国内陆风补贴取消、行业抢装结束影响，2021 年公司对外销售机组容量有所下降，全年销售10.68GW，较2020 年下降17.39%，机组销量的下降导致公司2021 年营收有所下滑。同时，由于2021 年是海风抢装年，公司高毛利率水平的海风产品占比较高，2021年公司综合毛利率为22.55%，较2020 年提升4.82bp，毛利率的提升，使得公司在营收下滑下，净利润仍然有所增长。此外，尽管营收受行业因素影响有所下滑，但公司仍然保持整机行业龙头地位，根据彭博新能源财经数据，公司在国内维持全国第一的市场地位，市场份额占比约20%；在全球风机市场中排名第二，份额12.14%。结合公司海外营收占总营收比例（13.6%）等披露，我们判断公司2021 年风机出口销量超过1GW。

    业务结构继续优化。体现在：1）公司近年来积极推进风电服务、风电场开发、智慧水务等业务开展，以降低对风机及零部件业务的依赖。2021 年风电场开发、风电服务业务占比分别为10.53%、8.07%，较2020 年提升3.39%、0.19%。实现水务运营业务收入73,408.93 万元，较上年同期增加45.08%。 2）公司大容量产品销售增量明显，6S/8S 机组销售容量占比由2020 年的3.72%增至18.26%，GW3S/4S 机组销售容量占比由2020 年的11.09%增至41.65%，4MW及以上大型风机占对外销售机组47.81%，较其2020 年对外销售台数占比（9.0%）显著提升。我们认为，若订单顺利执行，且成本管控得当，将助力公司风机维持较高的行业盈利水平。

    深厚技术积淀助力海风领域竞争力强化。公司在整机研发领域拥有深厚的技术沉淀，自2006 年起便开始储备中速永磁技术，厚积薄发15 年后，公司研制的中速永磁（MSPM）产品已于2021 年投入市场，实现了108.50MW的销售。同时海上低风速平价机型GW175-6.0 样机于2021 年11 月在大丰总装厂下线，首单中标山东昌邑30 万千瓦项目。2021 年公司海上项目全部订单的交付、并网，交付量超过往年海上交付量的总和。我们看好未来海上风电市场的发展，看好公司深厚技术、品牌、渠道积淀下，未来海上平价产品的竞争力得到持续强化。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为42.70/48.01/53.47 亿元，EPS 分别为1.01/1.14/1.27 元，对应2022.3.28 收盘价13.10 元，PE分别为13X/12X/10X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。

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