投资要点

    　　公告要点：2021 年广汽集团实现营收756.76 亿元，同比+19.82%；全年实现投资净收益118.14 亿元，同比+19.21%；归母净利润73.35 亿元，同比+22.95%；扣非后归母净利润59.77 亿元，同比+24.33%。2021Q4 广汽集团实现营收201.63 亿元，同环比分别为+0.77%/-3.71%；投资净收益35.30 亿元，同环比分别为+57.10%/+98.20%；归母净利润20.51 亿元，同环比分别为+112.81%/+116.58%；扣非后归母净利润14.01 亿元，同环比分别为+216.08%/+163.35%。

    　　Q4 归母净利润同环比涨幅较大，主要系毛利率提升叠加合资贡献投资收益同环比提升。1）销量规模效应+产品结构改善影响下毛利率同环比均实现改善。2021Q4 广汽传祺销量10.58 万辆， 同环比分别+10.74%/+50.61% ； 广汽埃安销量4.16 万辆， 同环比分别+96.01%/+16.55% 。Q4 销售毛利率为10.27% ， 同环比分别+0.83/+2.38pct，M6/M8 等车型销量明显提升，自主品牌H1 单车收入为11.06 万元/辆，同环比分别+3.49%/+1.42%。费用整体管控良好。Q4 销售/管理/研发费用率分别为5.81%/6.18%/1.13%，同比分别-0.57/-0.83/-0.56pct，环比分别-0.04/+1.60/+0.00pct。2）日系合资企业Q4 销量改善明显，投资收益同环比大幅提升。Q4 合资芯片短缺情况改善，广汽本田Q4 销量为23.15 万辆，同环比分别-9.28%/+30.68%，广汽丰田Q4 销量为24.45 万辆，同环比分别+10.36%/+47.08%。Q4 实现投资净收益35.30 亿元，同环比分别+57.10%/+98.20%。

    　　自主“双品牌”差异化战略推行顺利，合资公司车型周期强势。1）广汽埃安混改推进顺利，目前已实施员工股权激励、广汽研究院科技人员持股及同步引入战略投资者，后续广汽埃安将启动A 轮融资并择地寻求上市。产品方面AION 系列新能源汽车产品体系B 转C 成效显著，市场认可度不断提升。2023 年合作华为打造的智能纯电动SUV 将量产，进一步助推品牌向上和销量提升。2）广汽传祺坚持“高颜值+高科技+PVC 领先+差异化卖点”产品策略，“混动化+智能化”战略下产品结构不断优化。3）合资公司持续导入新车型和迭代产品，2022 年全新导入赛那、锋兰达、威飒等多款新车，产品周期强势，销量有望持续提升，持续贡献较高投净收益。

    　　盈利预测与投资评级：考虑大宗原材料&电池价格上涨&芯片依然紧缺，我们将广汽集团2022~2023 年归母净利润预期由94/117 亿元下调至91/112 亿元，2024 年业绩预期为141 亿元，对应2022-2024 年EPS为0.87/1.07/1.35 元，PE 为13/11/8 倍，维持广汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

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