投资要点

    事件：龙源电力发布2021年报，公司全年实现营业收入372.08亿元，同比+29.16%，归母净利润64.04 亿元（超出此前业绩预告上限），同比+28.67%，扣非后归母净利润为61.26 亿元，同比+28.37%，公司全年完成发电量632.85 亿度，同比+19.26%，其中风电发电量512.997 亿度，同比+17.44%。截至2021 年底，公司控股装机容量为26.699GW，其中风电23.668GW，占比88.65%，火电1.875GW（均位于江苏境内），其他可再生能源装机1.156GW。对此，我们点评如下：

    资产扩张+来风量上行+优良管理，盈利水平显著提高：受2021 年全年来风量大增的推动下，全年风电平均利用小时数为2366 小时，同比增长127 小时（同比+5.67%），高出全国平均利用小时数134 小时，此外，全年新增风电装机容量1.451GW，受装机容量增长与来风量增长共同推动，叠加优良的设备管理能力，公司全年发电量出现大幅增长，带动公司ROE（平均）达到10.55%，同比+1.61pct。

    此外，公司全年平均上网电价为0.468 元/千瓦时（不含增值税，以下均不含），较2020 年增长0.005 元/千瓦时，其中受新能源市场化交易规模扩大以及电价提升影响，风电上网电价上涨0.002 元/千瓦时至0.489 元/千瓦时，而其火电平均上网电价上涨0.027 元/千瓦时，帮助释放煤炭成本压力。

    高速拓展彰显龙头实力，充裕储备持续释放动能：公司为全球规模最大的风电运营商，其业务遍布全国32 个省级单位及海外，新能源项目资源获取能力位居行业前列，且加速光伏资源开拓，逐步向综合型新能源公司迈进。2021 年公司在全国范围内已组织的新能源项目竞配中，共计中标9.465GW,其中风电2.172GW，光伏6.113GW，电网侧储能1.180GW，公司亦获取分布式备案、清洁供暖项目指标分别为4.90GW、4.00GW，全年新增开发指标18.365GW。除此之外，公司新增资源储备量56.46GW，较2020 年增长9.44%，其中风电、光伏新增资源分别为11.76GW、36.70GW，为公司“十四五”乃至“十五五”时期持续增长提供基础。

    投资建议：步入平价时代，伴随绿电成长脉络逐步捋顺，新能源资源量的释放与电站经济性的提升有望带动行业装机量呈现上台阶式增长，公司具备持续稳定的新能源项目资源获取能力、丰富的建设开发与运维经验，有望通过资源拓展与规模化运作，带来稳定的内生增长能力。公司在多种融资途径上展开融资，且业内较低61.59%的资产负债率将为公司提供更大融资空间。基于此，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为75.69/92.13/109.18 亿元，业绩增速分别为+18.2%/+21.8%/+18.6%，对应3 月30 日收盘价PE 分别为29.5x/24.3x/20.5x，PB 分别为3.1x/2.9x/2.7x，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险。

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