事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入58.74 亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润12.38 亿元，同比增长71.78%；2021Q4 实现归母净利润1.43 亿元，同比增长32.86%；拟每股派发现金红利0.222 元（含税）。

    运营指标维持高增，设备销售疫情后快速恢复。2021 年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量1074.39 万吨，同比+26.30%，实现发电量41.95 亿度，同比+29.56%，上网电量36.8 亿度，同比+29.12%；此外，公司多项目纳入可再生能源发电补贴项目清单也带来额外的收入增量，共同带动项目运营板块2021年实现营业收入32.08 亿元，同比+44.38%，毛利率在会计政策变更影响下同比下降6.4 个pct 至48.1%。疫情后公司设备销售业务快速回暖，2021 年共签署焚烧炉及成套设备供货合同20 个，板块实现营业收入4.62 亿元，同比+48.59%，毛利率小幅下降0.5 个pct 至26.1%。

    2021 年投运产能规模大幅提升，市场开拓稳步推进。公司保质量、抢工期，2021年共有赤峰项目（一期）、六安项目（二期）等10 个项目投产，新增处理能力1.05 万吨/日，截至2021 年公司共投运垃圾焚烧发电项目34 个（含参股项目），处理规模达4.16 万吨/日。此外，截至2021 年底公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共17 个（含参股项目），设计处理规模合计1.45 万吨/日，2021 年新中标3 个垃圾焚烧项目（处理规模1700 吨/日），并在环卫（重庆）、餐厨（梅州和库尔勒）、医废处置（合川）等领域实现突破。

    运营项目陆续纳入补贴清单，审慎补贴处理原则有望带来业绩弹性。公司对于营业收入的计量是较为审慎的，此前，对于没有纳入可再生能源 1-7 批补助目录的项目均按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入。出于审慎原则，我们假设未来公司新投运的项目均将按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入，因此一旦新投运的项目纳入可再生能源补贴清单并按补贴后电价确认收入，将会显著提升公司的收入和业绩水平。

    维持“买入”评级：公司21 年有较多项目投产，产能顺利爬坡后将保障22/23年业绩维持增长，我们上调公司22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润14.16/15.85/17.11 亿元（上调14%/上调20%/新增），对应22-24 年EPS 分别为0.84/0.94/1.02 元，当前股价对应22-24 年PE 为9/8/8 倍。公司垃圾焚烧投运项目持续增长，审慎的补贴处理原则在未来或由于项目纳入补贴清单而带来新增补贴从而提升业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

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