零整协同战略持续推进,享消费电子创新红利,维持“买入”评级

    公司公告2021 年年报,实现营业收入782.2 亿元,YoY+35.5%,归母净利润为42.8 亿元,YoY+50.1%。同时,公司预告2022Q1 归母净利润8.7~9.7 亿元,扣非归母净利润8.4~9.0 亿元,YoY+40~50%,主要系Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动等因素影响。我们下调2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测,预计公司实现归母净利润59.1/73.7(前值59.4/87.2)/85.8 亿元,YoY+38.2%/24.8%/16.4%,EPS 为1.73/2.16(前值1.74/2.55)/2.51 元,当前股价对应PE 为19.9/15.9/13.7 倍,考虑到公司VR 新终端起量,维持“买入”评级。

    VR 终端放量,智能硬件业务确立公司第二增长曲线

    公司2021 年毛利率14.1%,受业务结构切换影响,同比下降1.9pct,净利率5.5%,YoY+0.6 pct,固定资产周转率同比增长并达到4.8 次。其中,智能硬件、智能声学整机、精密零组件三大业务收入占比分别为41.9%/38.7%/17.7%(2020 年为30.6%/46.2%/21.1% ), 对应毛利额占比为41.3%/28.3%/28.9% ( 2020 年为23.8%/42.8%/31.5%)。智能硬件业务有望确立第二增长曲线,受到产品出货量提升拉动,毛利率攀升至13.9%,YoY+1.4 pct,公司第一大客户占比由2020 年的48.1%下降至42.5%,依赖度下降。结合公司过去在声学、光学、微电子领域的精密制造技术储备以及丰富的项目合作经验,公司有望向后移动时代过渡。

    2022Q1 业绩指引向好,凭借零整协同优势享受创新终端渗透期红利

    公司在AR/VR 领域已有超过五年以上的研发积累,仍然持续不断投入并巩固技术、制造能力,2021 年研发费用达到41.7 亿元,YoY+21.7%。展望2022 年全年,下游客户阵营百花齐放,北美客户VR 终端有望持续增长、日系厂商产品迎来更迭配套期、国内厂商引领“内容+硬件”产品趋势。公司有望满足客户多元化的定位差异,在消费电子硬件制造端发挥零整协同的业务优势。

    风险提示:下游VR 产品迭代不及预期、VR/AR 组装业务竞争格局恶化、上游原材料成本上涨、汇兑损失风险。

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