事件：公司发布2021 年年报：实现营收756.8 亿元，同比增长19.8%；归母净利润为73.3 亿元，同比增长23.0%。

    点评：

    营收稳步增长，全年销量增速跑赢行业。公司21 年全年实现营收756.8亿元，同比增长19.8%。21Q4 公司实现营收201.63 亿元，同比增长0.77%，环比下降3.7%。尽管受到疫情复发、汽车芯片供应问题、原材料上涨等因素扰动，公司实现全年汽车销量214.4 万台，同比增长4.92%，全年销量增速跑赢行业大势，国内市占率提升至8.16%。其中自主品牌广汽乘用车全年累计销量32.4 万台，同比增长10.3%；自主新能源品牌埃安全年累计销量超12 万台，同比增长101.80%。自主品牌年内推出AionY、AionSPlus、传祺影豹、传祺GS4Plus 等多款全新及改款车型，丰富产品组合，助力销量提升。

    利润表现亮眼，受益于合资品牌的投资收益。（1）公司21 年全年实现归母净利润为73.3 亿元，同比增长23.0%，扣非净利润59.77 亿元，同比增长24.33%。我们认为公司利润增幅较大的原因主要有：①自主品牌销量大幅增长，21 年自主品牌（含埃安）的产能利用率从42.18%提升至54.59%，同比增加12.41pct，带动全年自主乘用车的毛利率达到4.07%，同比增加1.51pct；②合资品牌产品推陈出新，年内广汽丰田推出凯美瑞改款、凌尚、全新汉兰达、赛纳等车型，广汽本田推出皓影、型格、EA6 纯电等车型，产品组合不断优化，全年联营及合营公司的投资收益达114.04 亿元，同比增长19.2%。（2）21Q4 实现归母净利润20.51 亿元，同比增长112.81%，扣非净利润14.01 亿元，同比增长216.08%。21Q4 利润大幅增长主要系广汽本田、广汽丰田等合资公司贡献，公司21Q4 联营及合营公司的投资收益达34.03 亿元，同比增加57.0%，环比增加103.0%.。

    完善产品结构，销量增速目标达15%。公司计划年内推出十多款全新及改款车型，包括广汽传祺EMKOO、M8 换代、影豹HEV 版，广汽埃安LX Plus、Y Plus，广汽本田型格锐・混动、皓影换代、全新SUV、纯电车e:NP1，广汽丰田锋兰达、威飒、bZ4X 等，将进一步提升公司的综合竞争力，达成全年销量同比增长15%的目标。

    埃安混改稳步推进，助力公司加速智能电动转型。此前埃安已完成纯电新能源汽车领域的相关研发人员、无形资产和固定资产的重组整合，具备纯电新能源汽车研产销一体化能力。埃安于2022 年2 月完成10 万辆/年的二期产能扩建，现已具备20 万辆/年产能规模，进入高速发展期。3 月18日公司发布实施员工股权激励同步引入战略投资者的进展公告，持续推进埃安混改的进程。

    优化产业链，垂直布局芯片、电芯等领域。（1）加强布局芯片领域：1 月，与株洲中车合资设立广州青蓝半导体有限公司，建立华南地区首个新能源汽车自主IGBT 投资项目，可实现总产能60 万只/年；并联合粤芯半导体、地平线等芯片领域重点企业，助力供应链自主可控以及产业链上下游协同。

    （2）打造自研电池生产线：3 月10 日，广汽埃安电池试制线正式开建，研发团队超600 人，博士超60 位，成为第三家拥有自建电池产线的自主品牌车企，为2022 年高销量保驾护航。

    投资建议：2022 年广汽有望维持高增长态势。自主研发生产电池有助于缓解供应链紧张，新款车型持续放量及产能提升有望为业绩增长带来新动力。

    考虑到销量高速增长叠加产品结构改善，将驱动自主品牌减亏；合资品牌受疫情和缺芯影响逐步缓解叠加新车型上市，将提升公司的投资收益。因此我们将公司2022-2023 的归母净利润分别由94 亿元、119 亿元上调到117 亿元、140 亿元，对应PE 分别为10 倍和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期、汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、广汽埃安获批上市存在不确定性

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