为什么在当前时点发布系列深度二：我们21年3月份发布了视源股份的系列深度一《视源股份深度：研发立身，从“0-1-N”多场景衍生》，主要解释了

    1）公司18-20业绩经常超预期背后的原因；

    2）主营业务的行业趋势以及未来格局判断；

    3）产品矩阵不断衍生背后的孵化能力。

    21年公司经营出现了一些挑战，市值也出现明显的回撤，我们认为当前时间点公司基本面向好的趋势已经显现，之前市场最关心的长期成长的方向也逐渐清晰，当前投资视源的性价比突出，因此发布第二篇深度报告。

    本篇报告重点内容：

    1）视源21年业绩复盘；

    2）各块业务竞争格局及核心竞争力；

    3）新的增长点；

    4）管理上做出的调整应对；

    5）各块业务基于量价的详细拆分，详见模型。

    视源是全球商显和TV板卡龙头。21年，公司旗下两大品牌希沃+Maxhub合计在全球IFPD市场份额约24%，若将教育海外ODM份额包含考虑，预计全球份额1/3； 公司TV板卡全球销量份额约33%。

    21年三大业绩压制因素在22年反转和改善。

    收入端：供应链修复后交付能力提升；

    毛利率：大尺寸面板价格21年中开始明显回落，22年综合毛利率有望改善；

    21年是扩人和渠道建设大年，22年进入投入回收期。

    第二增长曲线明确：整机出海+部件衍生。

    21年公司海外整机收入40亿，同比增长100%，疫情拉动了海外教育信息化的建设节奏，美国以及欧洲等国家定向投入建设经费，高景气有望持续3-5年。

    部件衍生收入约5亿，同比121%，家电智能化趋势下前景星辰大海。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。

    调整公司21-23年营收预测为212.22/255.90/308.31亿元（原预测分别为212.22/255.91/304.25亿元）；维持21-23年归母净利润预测为16.9/24.1/29.7亿元，对应PE分别为25/18/14X；参照PE/G=1给予22年33倍PE，目标市值795亿，维持“买入”评级。

    风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化；

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