投资要点

    　　事件：招商公路发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入86.3 亿元，同比增长22.03%，相比2019 年增长4.03%；实现归母净利润49.7 亿元，同比增长123.74%，相比2019 年增长14.4%，基本EPS 为0.768 元；实现扣非归母净利润48.4 亿元，同比增长168.29%，相比2019 年增长15.33%。公司盈利数据同比增速较快主要由于疫情期间免收高速通行费79 天，导致2020 年公司投资运营主业受到严重影响。公司拟每十股派息3.46 元，分红率为42.99%，对应4 月1 日收盘价7.95 元，股息率为4.35%。

    　　点评：

    　　投资运营板块“做强重资产、做大轻资产、做优参股资产”，路产布局持续完善：公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，投资运营是公司最主要的业务板块，以高速公路运营为主。截止2021 年底，公司投资经营的总里程达12,711 公里，权益里程达3362 公里。2021 年公司实现投资运营板块收入58.2 亿元，同比增长30.24%，占总营业收入的67.47%；其中，通行费收入53.9 亿元，同比增长36%，占总营收的62.49%。投资运营板块和通行费收入同比增速较快，系2020 年疫情期间免征通行费政策导致去年基数较低。毛利润方面，2021 年投资运营板块实现毛利润31.15 亿元，同比增长52.25%，相比2019 下滑1.1%；毛利率为53.5%，同比提升7.7 pts,相比2019 年下降4.19pts。毛利润与毛利率相较2019 年的下降是受到2020 年光伏资产出让的影响；毛利率相较2020 年的显著提升，是受益于公司的成本管控常态化机制，降本增效成果显著。另外，公司通过新增投资多段路产，使得骨干路网权益里程进一步增加，行业覆盖率、影响力进一步提升，参股资产质量进一步提高。

    　　多元业务板块成长性优势渐显。除投资运营板块外，公司积极探索其他多元业务板块，主要包括1）交通科技领域，依托招商交科院，培育形成了科研开发、勘察设计、试验检测、工程施工等主营业务类型。2021 年该板块实现营业收入16.7 亿元，同比增长3.26%。2）智慧交通领域，主要包括招商新智以及招商交建等公司，已拓展至智慧收费、智慧运营等大数据应用领域。

    　　2021 年实现营业收入8.95 亿元，同比增长13.96%。3）招商生态领域，主要运营主体为招商局生态环保科技公司，专门从事生态修复、生态景观、绿色建筑等业务。2021 年实现营业收入2.38 亿元，同比增长21.92%。各板块收入规模持续扩大。

    　　收购、入股、增持优质高速公路公司，投资收益同比跳升:投资收益是公司盈利最重要的组成部分，主要以参股其他高速公路公司股权为主。2021 年公司主业投资持续发力，共实现投资收益39.49 亿元，占利润总额的66.5%，同比增长102.27%。报告期内，公司完成乍嘉苏45% 股权和昆玉高速50% 股权收购，战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份。总体来看，公司参股的高速公路公司均持有各省最优质公路资产，盈利能力优秀，因此公司投资收益可观。

    　　投资策略：招商公路资产优质，业绩兼具稳健性及成长性；公司治理优秀，期权激励有效激励管理层努力做强业绩；公司注重股东回报，积极向头部公司的分红水平看齐，存在上调分红率的可能性，同时稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。我们预计2022-2024 年公司将实现归母净利润52.93、56.12、61.15 亿元，EPS 为0.86 元、0.91 元、0.99 元，相对2022年4 月1 日收盘价7.95 元，PE 估值为9.3X、8.8X、8.0X。假设公司分红率提至60%，2022-2024 年股息率分别为6.5%、6.9%、7.5%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！