投资要点

    　　风险提示：

    　　事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营收232.3 亿元，同比+7.0%，归母净利润6.14 亿元，同比+18.95%；其中21Q4 实现营收75.71 亿元，同比/环比分别-6.4%/+29.3%；实现归母净利润3.52 亿元，同比/环比分别-2.2%/+201.9%。同时公司公布分红预案为每10 股派发现金股利5 元（含税）。2022 年，公司收入计划为256.17 亿元。

    　　客车行业销量承压，公司市占率稳步提升。根据中国客车统计信息网数据显示，2021年客车行业7 米及以上的中大型客车实现销售87525 辆，同比下滑9.15%。公司2021年实现客车销售41828 辆，同比+0.17%。其中，中大型客车销量33467 辆，同比-1.7%，市占率为38.2%，同比增加2.9 个百分点，市占率稳步提升。公司2021 年出口销量为4916 台，同比+30.7%。公司2021 年新能源客车销量12571 辆，同比-23.63%。新能源客车收入91.83 亿元，同比-13.09%。

    　　2021 归母净利润相对营收同比大幅增长。公司2021 年公司实现营收232.3 亿元，同比+7.0%，实现归母净利润6.14 亿元，同比+18.95%，主要系海外客车市场新能源化的推进和需求恢复，公司海外出口业务有所增长以及公司职工住房项目交付给公司业绩带来一定贡献所致。其中21Q4 实现营收75.71 亿元，同比/环比分别-6.4%/+29.3%，实现归母净利润3.52 亿元，同比/环比分别-2.2%/+201.9%。合计费用率为17.34%，同比减少1.15 个百分点。其中，销售费用率为7.29%，管理费用率为3.85%，研发费用率为6.7%，财务费用率为-0.5%，同比分别+0.14pct/0/-0.43pct/-0.86pct。公司2021 年毛利率为18.6%，较2020 年的17.5%提升1.1pct。主要系公司海外出口业务增长所致。

    　　技术业内领先优势明显，新能源智能网联齐发力。在新能源领域，公司完成了10-18米宇威全系列纯电公交产品布局及12 米新能源公路产品上市，同时做好了2022 年新能源产品的规划与开发，面向海外市场全系列布局并推广了8.9 米、10.5 米、12 米、18 米纯电公交产品。在智能网联领域，郑州中原科技城率先建立覆盖“主干线-支线-微循环”智能出行系统，在长沙黄花国际机场开展国内首例无人驾驶巴士机坪内部载人测试；智能网联公交在郑州、广州实现常态化运营。

    　　受益下游需求恢复及核心技术加持，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。宏观经济及下游需求总体向好，国家政策利好新能源智能网联加速渗透。公司抓住时代机遇，掌握核心技术，在全球范围内均实现规模及竞争力的提升。考虑到客车行业短期承压，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.49/9.23/10.17 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业销量不及预期、海外市场推进不及预期、公共卫生事件反复

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