本报告导读：

    　　2021 年中国银行财富金融业务较为亮眼，下半年净息差边际企稳；不良率虽有上升但前瞻指标改善，总体仍保持平稳。

    　　投资要点：

    　　投资建议：中 行息差边际企稳但不良率有所回升，调整2022-2024年净利润增速预测至7.26%（-1.39pc）/7.44%（+1.46pc）/7.89%，对应EPS 0.75（-0.02）/0.81（-0.01）/0.88 元。维持目标价4.27 元，对应2022 年0.61xPB，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，财富金融亮眼。中行2021 年营业收入同比增长7.08%，Q4 单季营收增速回升， 归母净利润同比增长12.28%。利息净收入同比增长2.22%，较上年末增速有所放缓；手续费净收入同比增长7.82%，增速快于2020 年，主要来自财富管理业务贡献――2021 年财富金融收入同比增长33%，快于上半年增速（+25%）；年末代销个人客户理财余额同比增长75%，私行AUM 同比增长17%至2.16 万亿元。

    　　净息差边际企稳。全年净息差1.75%，较上半年仅下降1bp，主要是中行加大中长期贷款投放力度和持续优化了负债成本，生息资产收益率和付息成本付息率均较上半年下降1bp。

    　　资产质量保持平稳。年末不良率较Q3 上升4bp 至1.33%，其中对公房贷不良率较年中上升14bp 至5.05%。但中行逾期率和关注率较年中有所下降，因此资产质量总体保持平稳。

    　　风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。

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