投资要点

    事件：2021 年公司实现营收205.93 亿元，同减5.83%；归母净利润7.29亿元，同增11.54%；扣非归母净利润7.28 亿元，同增15.08%。

    2021 年公司归母同增11.54%至7.29 亿元，Urbaser 剥离后城服&垃圾处理毛利率回升。2021 年公司毛利率14.13%，同降0.6pct。2021 年公司以109.37 亿元出售Urbaser100%股权，年初至出售日Urbaser 为公司贡献的净利润为5.03 亿元，占公司净利润总额的69.01%。分业务来看，1）城市环境服务：营收90.84 亿元，同降13.28%，毛利率12.15%，同增0.03pct；2）垃圾处理：营收57.14 亿元，同降14.16%，毛利率17.95%，同增0.82pct；3）水处理：营收3.41 亿元，同降18.43%，毛利率19.89%，同增0.06pct；4）工业废弃物处理：营收12.39 亿元，同降3.32%，毛利率21.32%，同增0.56pct；5）环保设备及其他：营收42.15 亿元，同增38.83%，毛利率10.64%，同降4.55pct，主要系2021 年根据新会计准则确认BOT 项目的建造收入12.29 亿元，建造收入的毛利率水平较低。

    出售Urbaser 优化资产结构，在手资金充沛盈利能力回升。剥离Urbaser后公司财务状况迎三大转变，1）商誉和负债率下降：2021 年底商誉由56 亿元下降至0.66 亿元，消除减值风险，资产负债率同降20.72pct 至54.48%留出融资空间。2）在手现金充裕：交易所获现金用于偿还债务减小财务压力，余留资金充沛可供业务拓展。3）盈利指标将显著回升。

    2021 年底焚烧运营产能1.16 万吨/日存翻倍空间，运营提效&海外拓展丰厚。1）焚烧规模：2021 年底焚烧运营（含试运营）产能11550 万吨/日，境内外在筹建规模约2 万吨/日，在筹建/已建比例172%。2）发电效率：2021 年吨上网电量同增11%至262 度/吨，运营持续提效。3）市场拓展：2021 年公司联合中标印尼雅加达首都特区项目，规模1500 吨/日。2021 年底公司海外产能7800 吨/日居同业首位，占在手产能的25%。

    等离子体处置飞灰&医废项目落地，加速新能源布局响应双碳目标。公司等离子体技术全国领先且具备产业化条件，技术内驱&政策外推等离子体处置工艺推广可期，截至2021 年末公司已拥有7 个医废处置和3个飞灰处置项目。公司与如东县签署新能源产业投资协议，规划光伏与风电等新能源项目开发、储能项目研发、区域能源中心和互联网平台建设、零碳基础设施平台建设；与EV 合作建设中国境内首个100 兆瓦时重力储能项目。公司加速新能源产业布局，抢占零碳产业竞争的制高点。

    盈利预测与投资评级：根据公司在建项目进度及新拓展业务情况，我们将2022 年归母净利润从7.98 亿元调降至7.26 亿元，2023 年归母净利润预测维持10.05 亿元，预计2024 年归母净利润为11.93 亿元，2022-2024 年分别同比下降0.48%、增加38.52%、增加18.70%，EPS 分别为0.29/0.40/0.47 元，当前市值对应PE 为18/13/11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：项目建设进度低于预期，政策风险，汇率波动风险

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