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    公司发布2021 年报，实现营业收入86.35 亿元，同比增20.76%，实现归母净利润2123.31 万元，2020 年为-2.32 亿元，实现扭亏为盈。

    简评

    业绩扭亏为盈，仍受疫情扰动

    2021 年业绩实现扭亏为盈，2021Q4 实现营业收入24.05 亿元，同比-3.95%，2021Q4 实现归母净利润-1602.82 万元，扣非归母净利润-1.10 亿元，反映2021H2 受疫情扰动仍较大。经营活动现金流净额9.05 亿元，同比增48.42%，现金流明显改善。全年毛利率18.50%，同比-0.94pct。费用率端，销售费用率9.51%，同比-2.79pct。管理费用率7.59%，同比-1.18pct。财务费用率2.25%，同比+0.31pct，总体费用率有所改善。资产负债端，年末存货余额21.51 亿元，同比降25.26%，主要因本年销售商品房所致。固定资产增加和在建工程减少主要系乌镇景区在建工程转固所致。

    一年内到期的非流动负债10.22 亿元，同比增59.40%，主要系一年内到期长期借款增加和执行新租赁准则所致。

    景区稳健修复且望迎增量，多元业务持续发展

    2021 年乌镇景区共接待游客人次368.73 万人次，同比增长22.10%。实现营业收入17.58 亿元，同比增长121.25%。实现净利润5820.24 万元，同比下降57.03%；古北水镇2021 年接待游客152.01 万人次， 同比增长30.43%。营业收入7.68 亿元，同比增34.32%。净利润 5465.60 万元，同比扭亏为盈；濮院预计2022年有望试营业，将在未来带来新增量；整合营销业务中青博联强势复苏，营业收入17.32 亿元，同比增47.20%，净利润 4371.78 万元，同比增 3430.07%；山水酒店2021 年稳步恢复，实现营业收入3.88 亿元，同比增11.84%，较2020 年减亏1167 万元。公司持续布局“旅游+”，战略投资演艺项目预计2022 年试运营。未来持续深耕旅游服务、整合营销、景区等产业链，推动多元业务发展，望受益疫情逐步控制后景区恢复，及景区和多元业务增量。

    投资建议：预计2022-2024 年实现归母净利润2.70、5.74、7.44亿元，当前股价对应PE 分别34X、16X、12X，维持“增持”。

    风险提示：疫情持续影响；新项目不及预期；多元业务推进受限。

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