核心观点：

    　　2021 年收入增长稳定，净利润增速高于收入增速。公司披露2021 年年报，总收入756.8 亿元，同比增长19.8%。在销量增长带来的规模效应下，公司2021 年毛利总额为45.9 亿元，同比增长52.4%，毛利率为6.1%，同比增长1.3pct。公司盈利增长稳定，归母净利润73.3亿，同比为23.0%；扣非归母净利润59.8 亿元，同比增长24.3%。

    　　自主品牌收入持续提升，广汽丰田收入稳步增长。2021 年广汽自主品牌收入持续提升，广汽乘用车收入528.8 亿元，同比增长26.0%；广汽埃安收入172.7 亿元，同比增长84.3%。盈利支柱广丰收入1294.6亿元，同比增长16.9%；广本收入1148.1 亿元，同比下降3.1%。

    　　公司费用管控优化，投资收益增加。2021 年公司销售、管理及研发三项费用率均下降，同比分别下降0.03pct/0.12pct/0.24pct。公司投资收益持续增加，2021 年投资收益约为118.1 亿元，同比增加19.2%。

    　　盈利预测与投资建议。广汽集团2022 年目标为全年汽车产销量同比增长15%，计划推出多款全新及改款车型，进一步完善产品结构，提升综合竞争力。预计自主品牌将进入快速发展通道，广汽传祺将推动“混动化+智能化”双核发展战略，广汽埃安继续提升EV+ICV 技术创新并积极推进混改进程。公司合资品牌广汽本田及广汽丰田处于新一轮产品投放周期，有望提升产品竞争力及市占率。我们预计公司22-24 年EPS 为0.89/1.14/1.46 元/股。结合公司历史估值水平，我们给予公司A 股22 年20 倍PE 的估值水平，合理价值17.84 元人民币/股；给予公司H 股22 年15 倍PE 的估值水平，合理价值为16.12 港元/股（人民币兑港元：0.83:1），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。供应链持续紧张，公司车型供给未能满足市场需求；国内乘用车市场需求下滑；原材料成本持续上涨，导致公司成本控制承压。

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