事件描述

    公司公布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入2035.5 亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润92.5 亿元，同比增长0.28%，其中四季度实现营业收入371.2 亿元，同比下滑25.6%，归母净利润13.5 亿元，同比下滑36.2%。

    事件评论

    重卡销量大幅下滑背景下，公司收入和利润稳健增长，体现较强的抗周期能力。2021 年重卡行业销量139.3 万辆，同比下降13.8%。2021 年公司实现营业收入2035.5 亿元，同比增长3.2%，归母净利润92.5 亿元，同比增长0.3%，收入利润稳定增长，呈现出较强的抗周期能力。2021Q4 重卡行业销量16.2 万辆，同比下滑57.6%，环比下滑13.2%，对应公司收入371.2 亿元，同比下降25.6%，环比下降7.3%，优于行业。陕重汽全年销量15 万辆，同比下降17.1%，市占率有所下滑，利润受原材料影响较大，2021 年全年净利润为-5.4 亿元，上半年净利润5.2 亿元，下半年亏损幅度加大，净利润为-10.5 亿元。

    投入大量研发增强技术硬实力，发动机市占率有望继续提升，加上市场多元化继续拓展，收入将继续增长。公司2021 年发动机总销量102 万台，同比增长3.1%，销量增速远好于重卡行业，主要受益于两点：1）重卡发动机市占率提升，公司2021 年销售重卡发动机42.9 万台，市场份额达30.7%，同比提升2.8pct。公司研发费用投入持续提升，Q4 研发费用率5.0%，同比提升1.1pct，2021 年推出全球首款本体热效率51.09%的柴油机，预计在国六阶段能继续支持公司发动机市占率提升；2）受益于轻卡、等非道路市场的开拓，其中潍柴发动机+林德液压挖掘机液压动力总成具备差异化竞争优势，获得市场和客户一致好评，240 马力CVT 动力总成完成开发，搭载该产品的拖拉机是我国首款自主CVT重型智能拖拉机，340 马力CVT 动力总成完成样机，液压动力总成在静液压装载机、压路机、农业装备等行业建立起明显的产品差异化优势。

    凯傲业绩持续改善，为公司贡献利润增量。凯傲智能物流业务受益于国外疫情影响，运输需求旺盛，全年收入102.9 亿欧元，同比增长23.4%；Q4 收入27.6 亿欧元，同比增长17.9%。2021 年凯傲为潍柴动力贡献净利润约19 亿，贡献占比较大。公司在手订单125亿欧元，同比增长32%，保障公司未来收入和利润持续增长。根据凯傲年报展望，预计2022 年收入110-120 亿欧元，同比增长6.9%-16.6%；调整后EBIT10.1-11.5 亿欧元，同比增长20.0%-36.6%，预计将为公司贡献较好增量。

    投资建议：展望未来，由于2021 年下半年基数较低，预计重卡行业销量增速有望在2022年下半年转正，后续销量保持平稳，随着行业保有量持续提高，未来销量中枢有望继续提升。潍柴海外业务持续提升，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强。预计公司2022-2024 年EPS 为1.10、1.16、1.26 元，对应PE12.27X、11.63X、10.65X。

    风险提示

    1、重卡行业销量不及预期；

    2、公司新业务推进不及预期

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