中复神鹰：中国建材旗下碳纤维龙头。中复神鹰，成立于2006 年，2022 年4月6 日将于科创板上市。2013 年公司建成国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线，计划到2030 年建成10 万吨碳纤维基地。公司目前建有连云港、西宁两个生产基地，产能规模位居国内首位。

    碳纤维行业：需求多维成长。碳纤维可满足轻量化与高强高模需求，目前被广泛应用于航空航天、基础设施、工业应用等多个领域。国产替代空间大，2020 年我国碳纤维需求4.89 万吨，其中国产碳纤维供应量仅为1.85 万吨，占国内总需求38%。赛奥碳纤维预测2025 年国产碳纤维供应量将达8.3 万吨，2020-2025 年CAGR 达35%。

    我国碳纤维需求结构中，风电为占比最高，与全球结构不同：1）风电叶片：受益于叶片大型化。海风未来发展前景较为乐观，叶片走向大型化，叶片大型化提高轻量化与强度刚度要求，从而带动碳纤维需求。2）碳碳复材：光伏热场材料，碳/碳复材在光伏热场材料渗透率迅速提升，“十四五”光伏新增装机量保持较高增速，拉动碳碳复材需求。

    干喷湿纺领头企业，产能扩张驶入快车道：（1）技术：干喷湿纺领头羊。公司经过十几年技术研发，系统掌握碳纤维T300 级、T700 级、T800 级、M30 级、M35 级千吨级技术和M40 级、T1000 级百吨级技术，建成国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。干喷湿纺可明显提高碳纤维生产效率。（2）产品：对标日本东丽，主打高端民用市场。与日本东丽产品型号对比，公司实现T300 级至T1000 级、M40 级别的产品覆盖，基本实现对标；与国内厂商对比，公司与光威复材、恒神股份碳纤维产品种类基本相当。

    民品业务占比高，客户优质。（3）产能：规模持续扩张，成本仍有下行空间。西宁1 期万吨碳纤维项目于2021 年底已建成投产6000 吨碳纤维产能，剩余4000 吨产能预计2022年3 月投产，产能规模效应凸显，此外募投项目助力产能扩张。

    募投项目分析：本次IPO 公司拟发行股本1 亿股，发行价29.33 元/股，募集资金总额为29.33 亿元，募集资金净额为27.77 亿元。募投项目包括西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营收为20.95、30.05、40.55 亿元，净利润为 4.63、7.31、9.84 亿元，横向对比，碳纤维行业三家可比公司4 月1 日股价对应2022-2023 年平均PE 分别为34x、23x 左右，以发行价计算，公司2022-2023年PE 分别为57x、36x。碳纤维行业角度，材料性能优质，需求端多维成长，供给端国产替代正当时。公司角度，中复神鹰是碳纤维干喷湿纺技术领头羊，产品对标日本东丽，产能规模持续扩张，成长性强。考虑到公司尚未上市，首次覆盖，暂不评级。

    风险提示：行业新产能投放过快；部分下游需求渗透率不及预期；原材料价格大幅波动。

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