事件： 公司公布 2017 年业绩预告，基本符合市场预期。 公司公告预计 2017 年实现归属于上市公司股东的净利润 36 亿元-39 亿元，同比增长 74.4%-89.0%， 基本符合市场预期。

造纸受益行业景气度提升与湛江白卡带来增量， 2017 年经营情况良好。 因环保趋严，供给侧改革持续推进，行业供需结构改善，造纸行业景气度不断攀升，原纸价格提涨，行业盈利能力增强。 公司纸种结构优势显现， 主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来业绩弹性。 量： 公司 1000 多万吨浆纸产能具有龙头优势，销量继续攀升。 价&利： 机制纸吨纸售价和吨利均持续提升。 新增产能大幅增厚公司业绩，湛江 120 万吨白卡纸产能于 2016 年末投产逐步释放产能，加之 2017 年白卡纸均价提涨并稳定高位，大幅增厚公司收入及利润。

香港诉讼本金赔偿和谨慎会计态度或影响非经常性损益，主体经营表现优异。 17年公司主营业务表现优异， 经营利润远高于预计的归母净利区间。 受前期所涉诉讼影响，公司 2017 年预计计提赔偿诉讼方本金约 2 亿元人民币，计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联，并不会对公司 2018 年及以后业绩形成持续影响。此外出于谨慎会计态度，公司对林业资产可能会产生部分计提，亦影响公司非经常损益。

公司作为行业龙头， 2018 年新项目逐步落地，为持续成长奠定产能基础。 1）新项目 2018 年达产，奠定增长基础。 公司将在 2018 年 1-4 月陆续投产 35 万吨静电复印纸项目， 2018 年 7 月投产 50 万吨高档文化纸项目并完成 50 万吨新闻纸高档文化纸项目，龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位，奠定未来成长产能基础。 2） 新建纸浆项目，继续提升纸浆自给率， 对冲纸浆成本压力。 公司造纸用浆自给率高， 2018 年将有 120 万吨化学浆及 60 万吨针叶浆项目落地，进一步提升纸浆自给率，对冲纸浆价格上涨带来的成本压力。

金融板块：投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲！ 公司已形成由融资租赁公司（规模 320 亿元）、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台（ 3%股权）、产业投资基金（规模 2-3 亿元，认缴 2000 万元），利得人寿保险有限公司（注册资本 10 亿元，持 15%股权）、瑞京人寿保险公司（注册资本 30 亿，持股 15.2%）、启辰华美基金（规模 5 亿，持股 40%）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额 5.54 万亿，预计保持年均 20%以上增长， 2021 年市场规模达到 20.79 万亿元。金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。

造纸盈利持续超预期，金融助力双轮驱动， 18 年低估值+确定增长戴维斯双击，下调 2017 年和上调 2018 年盈利预测，维持增持。 公司作为造纸龙头， 2015 年以来造纸业绩弹性充分体现，充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复！公司 2018 年寿光 50 万吨文化纸、寿光 120 万吨化学浆和湖北 60 万吨针叶浆项目、新闻纸转产 50 万吨文化纸项目、 35 万吨热敏纸项目有望持续落地，为 2018年及以后提供业绩持续增长动力， 公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。考虑 2017 年非经常损益增加，下调 2017 年盈利预测至 36.5亿元（原为 38 亿）；考虑造纸行业景气度高位，公司 18 年 315 万吨浆纸项目逐渐落地，上调 2018 和 2019 年盈利预测至 48 亿元和 55 亿元（原为 43 亿元和 45亿元），目前股价（ A 股 18.53 元/股）对应 2017-2019 年 PE 分别为 10 倍、 7 倍和 7 倍，维持增持！同时建议买入晨鸣 B 和 H。

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