事件：美迪西发布2021 年年报。公司全年实现营业收入11.67 亿元，同比+75.28%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+118.12%；实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比+119.53%；新增订单24.52 亿元，同比+87.66%。

    　　点评：

    　　两大板块营收同步高增长，新签订单保障业绩。1）药物发现及药学研究业务实现收入6.13 亿元，同比+72.68%，毛利率42.18%，同比+5.04pp；2）临床前研究业务实现营业收入5.54 亿元，同比+78.19%，毛利率48.77%，同比+3.25pp，我们认为，公司实验室的有序落地、客户的持续扩展、订单结构的优化、运营效率的提升使得规模效应不断显现，进而提升毛利率；3）新签订单方面，药物发现新签订单6.82 亿元，同比+76.59%，药学研究新签订单3.62 亿元，同比+56.66%，临床前新签订单14.09 亿元，同比+104.24%，呈同步高增长趋势，板块发展均衡。

    　　规模效应压低费用率，盈利能力大幅提升。2021 年，公司实现综合毛利率45.34%，同比+4.27pp，归母净利率24.18%，同比+4.81pp，盈利能力大幅提升。公司期间费用率17.98%（-0.79pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%（-1.28pp）/7.63%（-0.18pp）/6.66%（-0.4pp）/-0.14%（+1.06pp），规模效应大幅降低销售费用率，财务费用率受利息收入降低影响上升。

    　　持续推进产能、研发投入，增强综合能力。2021 年，公司总产能为7.40Wm2，投入使用6.69Wm2，同比增加2.88Wm2，产能加速落地，提升承接能力，推动业务发展；公司同时持续投入PROTAC 平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台建设，增强研发服务能力，目前共有硕士、博士513 人，同比+ 57 人，占比21%，研发技术及服务能力持续提升，综合实力持续增强。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入为20.97/30.38/42.53 亿元，同比增长79.6%/44.9%/40.0%；归母净利润分别为5.16/7.59/10.90 亿元，同比增长82.9%/47.1%/43.6%，对应2022-2024 年PE 分别为48/33/23 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

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