事件：

    　　3 月生猪销售598.6 万头（其中仔猪52.7 万头），同比+111%；销售收入74.3亿元，同比+5%；销售均价11.7 元/公斤。

    　　Q1 合计生猪销售1381.7 万头，同比+79%（其中肥猪1297.5 万头，yoy+112%；仔猪80.9 万头，yoy-45%；种猪3.3 万头，yoy-73%）；销售收入累计175.9亿元，同比-9%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1）3 月出栏量超预期。主要系1）受2 月春节假期影响，部分出栏在3 月份体现，育肥猪出栏体重正常，预估仍然在110kg 左右；2）公司种猪体系支撑造血能力强，仔猪种猪市场需求较高，3 月仔猪销售达52.7 万头，边际增加3 月出栏量。

    　　2）产能储备充足，为公司后续成长奠定扎实基础。截止3 月底，公司能繁母猪存栏275.2 万头，生猪存栏3000+万头，一方面为未来公司出栏成长性奠定基础，我们预计公司2022-2023 年出栏量5k-6k 万头、6-7k 万头；另一方面，公司深耕养猪赛道，养猪经营管理卓越，能够根据市场行情，灵活调整仔猪种猪销售节奏，增厚利润，优化经营性现金流。

    　　3）成本控制行业领先地位，且仍有下降空间。公司采用自繁自养模式，对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制定了一系列标准化制度和技术规范，在1-2 月份饲料原料大幅上涨的背景下，养殖完全成本仍然控制在16 元/公斤左右。后续公司还将通过改善高成本落后场区、子公司运营效率，加强内部管理与人员赋能培训等措施，降低公司内部养殖成绩离散度，实现公司今年阶段性达到13 元/公斤的完全成本目标。

    　　继续给予“买入”评级

    　　预计2021-2023 年公司实现收入796.28/1034.42/1634.14 亿元，同增41.49%/29.91%/57.98%，实现归母净利润79.15/98.15/543.60 亿元，同增-71.17%/24.01%/453.83%。我们认为当前公司对应2023 年出栏量头均市值4200-4400 元/头，考虑到公司成本优势，未来景气周期高点头均盈利高，且公司历史出栏成本兑现度高，继续重点推荐！

    　　风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期

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