公司继承蛇口精神， 受益周期复苏。 中集集团是我国改革开放后成立的第一批制造业企业， 随着 2017 年周期反转，公司除海工板块外，各权重板块业绩均有不错业绩表现。集装箱业务大幅回暖，道路车辆业务增速明显。随着 SOE 减值拨备计提完毕，以及原材料涨价因素压制减弱，我们认为公司 2018-2019 年将迎来较大业绩弹性。

集装箱将迎来置换高峰，看好未来 2-3 年高景气度持续。 2016 年下半年以来集运市场触底反弹，主要经济体商品贸易步入上行通道，供需结构持续改善。以马士基为代表的班轮公司和 Triton 为代表的租箱公司 2017 年以来盈利性显著好转，集装箱利用率显著回升。 2017 年四季度作为淡季闲置运力仅为 2%，显示下游具备强劲需求。随着需求回暖和旧箱价格回升，我们认为 2017 年-2019 年将是班轮公司和租箱公司处置超期服役集装箱的窗口期。根据我们测算，目前主流租箱公司箱龄超过 15 年的干货箱比重约为 15%。按此推算，全球将有超过 500 万 TEU 的集装箱亟待更换，未来2-3 年的集装箱市场具备强支撑。

能化装备成本及费用压制减弱，业绩弹性巨大。 优化能源结构、提升天然气在一次能源结构中的占比是长期趋势，近期气荒彰显了我国天然气储运能力的短板。中集安瑞科作为国内能源装备龙头，可以为客户提供天然气和液化石油气全产业链的整体解决方案，有望显著受益行业复苏。 SOE 减值拨备和原材料上涨一定程度压制了公司能化板块 2016 年-2017 年的业绩表现，随着非经常损益因素减弱，以及原材料价格涨幅趋缓，终端产品定价机制理顺，中集安瑞科 2018 年将迎来较大业绩弹性。

公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2017 年-2019 年实现营业收入分别为 719.74 亿元、 823.13 亿元和 900.70 亿元；归母净利润分别为 24.57亿元、 33.28 亿元和 39.67 亿元； EPS 分别为 0.82 元、 1.12 元和 1.33 元，对应 PE 分别为 20.10X、 14.84X 和 12.45X。 我们按照 2018 年集装箱、道路车辆及能化装备板块分别 15X、 20X、 20X 分部估值， 对应目标市值达到 616 亿元，仍有 23%左右上涨空间。对应 A 股目标价 27.10 元， H 股目标价 19.29 港币。若考虑集团土地增值保守估计 200 亿元，公司市值仍有 63%增长空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 1、原材料及能源价格大幅波动； 2、全球贸易及海运需求复苏不及预期； 3、 贸易保护主义抬头； 4、海工业务不及预期。

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