公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，依托自主研发的PIE 软件平台，为气象、海洋、自然资源、应急、特种领域等行业提供遥感及北斗导航应用与服务。受益于卫星产业加速发展、国产化政策不断支持、遥感需求持续释放，公司业务有望加速扩张，考虑到公司平台化优势突出、产品积累深厚、订单具备高确定性等因素，我们给予公司2022 年50 倍PE，目标市值145 亿元，对应目标价79 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司概述：遥感与北斗导航卫星应用领军者。公司成立于2008 年，立足于卫星应用领域，是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，致力于将卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，以自主研发的PIE 基础软件平台系列产品为依托，形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”的稳定商业模式。公司2014-2020 年营收CAGR 达到48.04%，根据公司业绩快报披露（未审计），2021 年营业收入14.68 亿元，同比+73.4%，归母净利润1.98 亿元，同比+53.29%。公司依托于卫星产业快速发展、国家政策不断支持、自主研发能力与丰富行业经验，实现业务快速发展，并逐步向产业链上游拓展。

    空间基础设施：遥感卫星密集发射，卡位中游地面系统建设。空间基础设施建设是卫星应用的基础，我国遥感行业起步较晚，存在较大发展空间。SIA 数据显示，2018-2020 年，我国遥感卫星发射数量分别为40/52/38 颗，遥感卫星的密集发射为配套地面系统的建设带来广阔市场空间。2020 年，公司空间基础设施建设产品线收入3.60 亿元，同比增长18.0%，占总营收的42.5%，增速稳定。

    “十四五”期间，国家规划民用卫星应用建设市场规模将平稳增长。同时，公司积极响应国家军民融合号召，将民用空基建设的丰富行业经验运用到特种领域卫星应用系统建设中，卡位中游地面系统建设，支撑该业务线稳定增长。

    PIE+行业：依托PIE 平台横向扩张，行业应用多点开花。Marketsand Market数据显示，2020 年全球卫星遥感服务市场规模163 亿美元，遥感卫星应用加速渗透。公司以PIE 自主软件平台为核心，提供多行业应用插件，并自研开放式云架构遥感软件平台，加速行业拓展。公司PIE+行业产品线2020 年收入4.62亿元，同比+59.0%，占总营收比例54.6%。公司在持续巩固气象、海洋、自然资源等优势行业的基础上，重点拓展特种行业、应急管理、数字乡村等领域应用。特种领域，“十四五”规划明确表示支持该业务持续快速增长；应急管理领域，自然灾害综合风险普查为公司带来新成长点，风险普查专项活动的持续开展以及基于普查数据的信息化建设有望支撑公司业绩健康增长；自然资源领域，政策支持下，实景三维中国建设有望在2022 年持续提速。

    云服务：实现B-C-G 端全覆盖，发射SAR 卫星构建自有数据源。公司云服务产品线增长迅猛，2020 年营业收入为0.24 亿元，同比增长353.14%。公司致力于解决地方政府自建系统成本过高、预算不足的问题，与市县级地方政府签订云服务框架协议，推进政府信息化和城市精细化治理。截至2021 年末，公司已与多个地方政府签订框架协议，云服务业务正处于快速导入初期，长期市场空间广阔。2021 年7 月，公司完成定增发行，募集的7 亿资金中有3.64 亿元拟投入分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星项目。待该卫星建设完成，公司将成为唯一一家覆盖卫星应用领域上中下游全产业链，提供通导遥一体化服务的全产业链公司，竞争力将进一步提升。

    风险因素：PIE 行业应用相关政策和专项落地不及预期；遥感应用产品研发进展不及预期；SAR 遥感卫星发射不成功或实际效应不达预期；市场竞争加剧。

    投资建议：公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，依托自主研发的PIE 软件平台，为气象、海洋、自然资源、应急、特种领域等行业提供遥感 及北斗导航应用与服务。受益于卫星产业加速发展、国产化政策不断支持、遥感需求持续释放，公司业务有望加速扩张。预计公司2021-2023 年营业收入为14.68/20.93/29.38 亿元，归母净利润为1.98/2.90/4.26 亿元，对应EPS 预测为1.07/1.57/2.31 元。考虑到公司平台化优势突出、产品积累深厚、订单具备确定性高等因素，未来三年收入增速CAGR 有望达40%+，高于同行的平均水平，参考可比公司中科星图、超图软件、佳缘科技的平均PE 估值水平，我们给予公司一定估值溢价，按照2022 年50 倍PE，对应市值145 亿元，给予目标价79元。首次覆盖，给予“增持”评级。

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