投资要点：

    化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。

    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

    重点项目进展

    据Wind，3 月10 日，万华化学（宁夏）有限公司成立，注册资金1 亿元，由万华化学100%持股。

    2022 年3 月17 日，万华化学85 万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响评价文件受理公示，万华烟台工业园将新建1 套85 万吨/年聚醚多元醇装置。

    2022 年3 月17 日，万华化学年产2.5 万吨特种异氰酸酯型高端TPU 技改项目环境影响评价文件受理公示，本项目仅对现有产线原料供给单元进行适应性改造，由技改前生产单一的MDI 型普通TPU 产品变为技改后生产高端TPU 产品兼顾普通TPU 产品。

    2022 年3 月18 日，万华化学2 万吨/年有机硅MQ 树脂及衍生物项目环境影响报告书征求意见稿公示，万华烟台工业园将新建15000 吨/年有机硅MQ 树脂装置和5000 吨/年电子组包装组有机硅树脂衍生物产品单元。

    2022 年3 月22 日，万华化学年产7.5 万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价第一次环评公示，万华眉山基地将新建年产聚乳酸7.5 万吨生产车间、库房、罐区及其他辅助设施等。

    2022 年3 月22 日，宁波市生态环境局对万华化学（宁波）MDI/HDI 技 改扩能一体化项目作出审批决定公告，技改后一期MDI 装置产能由40 万t/a 提升至50 万t/a，二期MDI 装置产能由80 万t/a 提升至100 万t/a，并新建一套5 万t/aHDI 装置（二期）及配套公辅设施。

    2022 年3 月22 日，宁波市生态环境局对万华化学（宁波）容威聚氨酯年产28 万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目作出审批决定公告，项目建成后，现有单体聚醚产能将由11 万吨/年提升至18 万吨/年，现有组合聚醚产能由10 万吨/年提升至20 万吨/年，并新增10 万吨/年单体聚醚生产线与3 万吨/年聚酯多元醇生产线。

    2022 年3 月31 日，万华化学年产4 万吨聚醚胺项目环境影响评价文件受理公示，万华烟台工业园将新建4 万吨/年聚醚胺主装置以及配套的公用工程和辅助设施等。

    2022 年3 月31 日，烟台经济技术开发区披露《万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化一乙烯二期项目社会稳定风险分析报告》公众参与信息公示，万华烟台工业园将建设120 万吨/年乙烯裂解装置及下游配套装置和公用工程、辅助设施。

    据不完全统计，按照2021 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022 年将新增营收200 亿元，2023 年将新增营收541 亿元，全部项目均投产后将新增营收1494 亿元。

    万华化学价差指数处于历史37.29%分位数

    截至2022 年3 月31 日，2022 年Q1 万华化学价差指数为100.06，较2021 年Q4 降低1.79；处于历史37.29%分位数，较2021 年Q4 下降2.11 个百分点，根据我们的预测，2021 年一季度万华化学归母净利润为55 亿元。

    其中，2022 年Q1 万华化学聚氨酯板块价差指数为123.53，较2021 年Q4 增长6.81；处于历史37.40%分位数，较2021 年Q4 增长4.73 个百分点。2022 年Q1 万华化学石化板块价差指数为81.71，较2021 年Q4下降10.34；处于历史29.49%分位数，较2021 年Q4 下降18.14 个百分点。2022 年Q1 万华化学新材料板块价差指数为55.06，较2021 年Q4 下降12.24；处于历史19.74%分位数，较2021 年Q4 下降20.59 个百分点。

    MDI 价格价差

    2022 年3 月聚合MDI 均价19044 元/吨，同比-21.01%，环比-9.13%；纯MDI 均价23692 元/吨，同比-10.05%，环比+3.56%。2022 年3 月31日聚合MDI 价格19350 元/吨，纯MDI 价格22250 元/吨。2022 年3 月聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差12325 元/吨，同比-35.55%，环比-15.15%；纯MDI 平均价差16973 元/吨，同比-20.51%，环比+3.20%。

    2022 年3 月31 日聚合MDI 与煤炭、纯苯价差12632 元/吨，纯MDI 价差15532 元/吨。

    下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善2021 年，国内家用电冰箱产量8993 万台，同比-1.1%；出口量7122 万台，同比+2.4%。2021 年，国内冷柜产量2906 万台，同比-4.5%。其中，2021 年12 月，国内家用电冰箱产量757.8 万台，同比-5.20%，环比-6.27%；出口量546 万台，同比-15.74%，环比-34.0%；国内冷柜产量273.6 万台，同比-16.5%，环比+3.1%。

    2022 年2 月，国内汽车产量181.3 万辆，同比+20.66%，环比-25.15%；国内汽车销量173.37 万辆，同比+19.17%，环比-31.49%。

    2022 年1-2 月，房屋新开工面积1.50 亿平方米，同比-12.15%；其中2022 年2 月，房屋新开工面积0.75 亿平方米，同比-12.15%，环比持平。2022 年1-2 月，房屋累计施工面积78.45 亿平方米，同比+1.79%。

    盈利预测和投资评级

    鉴于公司当前处于产能建设高峰期，在建项目将陆续达产贡献业绩增量，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为266.05、310.40、376.60 亿元，对应PE 分别10.2、8.7、7.2，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

更多精彩大盘资讯敬请期待！