2021 年业绩符合我们预期

    浙江美大披露2021 年业绩：收入21.6 亿元，同比+22.2%；归母净利润6.65亿元，同比+22.3%。对应4Q21 收入6.30 亿元，同比+6.0%；归母净利润2.14 亿元，同比+2.6%。年末分红0.66 元/股，分红率64%。公司业绩符合我们的预期。

    公司四季度收入增速放缓，但线上占比大幅提升：1）1Q/2Q/3Q/4Q21，公司收入分别同比+229%/+1%/+18%/+6%。四季度收入增速环比降低，主要是行业景气度有所回落，公司线下经销收入同比有所下滑。2）产业在线监测，1Q/2Q/3Q/4Q21 集成灶行业出货量分别同比+42%/+43%/+23%/+20%，全年出货量同比+29%。3）产业在线监测，21 年公司集成灶出货量同比+20%，慢于行业整体增速。公司出货量份额20.5%，同比下滑1.4ppt。4）4Q21 公司线上表现改善，AVC 监测4Q21 美大线上零售额同比翻倍以上增长，线上份额同比提升4.4ppt 至12%，单四季度公司线上收入占比提升至20%以上。

    财务分析：1）2021 年毛利率同比下降1.1ppt 至51.7%，其中4Q21 毛利率同比下降4.6ppt 至50.8%，主要是2021 年原材料涨价的影响开始体现。2）2021 年销售费用率同比持平，管理费用率同比-0.2ppt，研发费用率同比+0.1ppt。整体费用率较为稳定。3）全年净利润率30.7%，同比持平。凭借较强的费用控制能力，公司保持着行业领先的利润率水平。

    发展趋势

    短期面临疫情压力，看好长期渗透率提升趋势：1）产业在线监测，1-2 月集成灶行业出货量同比+11%，增速进一步放缓；美大1-2 月出货量同比+8%，增速略弱于行业。2）3 月以来受到全国各地疫情的影响，我们预计行业需求短期面临一定的负面压力。4 月开始，公司总部海宁地区应对疫情执行封控政策，对生产发货有一定的负面影响。3）AVC 监测2021 年集成灶行业零售量达到304 万台，渗透率达到12.4%，同比提升2.9ppt。得益于行业内公司宣传力度加大、产品功能升级，渗透率提升速度较前几年明显加快。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.2 倍/10.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应17.9 倍2022年市盈率和15.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有47%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。

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