事件：天合光能披露2022 年Q1 归母净利润预增，公司2022 年Q1 实现归母净利润5-6 亿元，同比增长117.19%-160.63%；扣非归母净利润4.8-5.8 亿，同增182.89%-241.83%。

    产业链涨价背景下盈利相对坚挺，2022Q2 盈利逐步修复：我们预计公司2022 年Q1 组件出货7.5-7.8GW，同环比+67%/+4%左右，我们测算公司1-2 月单瓦盈利维持较好，但3 月开始硅片大幅涨价，胶膜、玻璃也提价10%，公司成本端压力增大，3 月单瓦净利下降，我们预计2022Q1平均盈利6 分左右，贡献4.3-4.8 亿利润，在产业链涨价的背景下，组件盈利相对坚挺。2022 年Q2 国内分布式和海外需求旺盛，公司2022Q2出货规划10-11GW，4 月起公司组件涨价传导成本上涨，盈利将逐步修复，下半年硅料硅片降价，公司加倍受益，全年出货40GW+，实现量利齐升。

    分布式系统增长迅速，跟踪支架及智慧能源盈亏平衡：我们预计公司2022Q1 分布式系统出货1GW，确认收入0.7-0.8GW，同环比+71%/+37%左右，贡献0.8-1 亿利润，实现高速增长。全年看公司受益分布式市场爆发，出货量或达5-6GW，同增200%+，成为业绩增长新动能。跟踪支架2022Q1 环比已有改善，但因地面电站需求未明显启动、钢材价格较高，仍处于盈亏平衡，我们预计2022 年出货3-4GW，实现翻倍增长。

    储能加大研发和市场拓展，2022Q1 智慧能源整体盈亏平衡。

    盈利预测与投资评级：基于2022 年光伏需求超我们预期、户用分布式快速增长，公司分布式光伏系统发力，我们维持公司2022 年和2023 年盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润为19.1/38.1/51.5 亿，同增55%/100%/35%，对应PE 为58.86/29.46/21.76 倍。我们给予公司2022年45 倍PE，对应目标价80.1 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

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