公司2021 年实现收入1636.9 亿元，同比+73.9%；实现归母净利润66.7 亿元，同比+24.6%；实现扣非归母净利润54.7 亿元，同比+1496.2%。由于疫情影响，集运行业全年维持高景气，公司集装箱业务的量价都处于历史高位。结合年报数据，以及当前集运市场行情，我们调整公司2022/23 年归母净利润预测至56.7/62.9 亿元（原预测为57.0/63.2 亿元），并新增2024 年归母净利润预测77.1 亿元。维持目标价25 元，维持“买入”评级。

    公司集装箱业务创年度业绩新高。2021 年，公司集装箱业务实现收入659.7 亿元，同比+197.6%，实现归母净利润113.3 亿元，同比+469.9%，净利率达到17.2%。其中，干箱销量251.1 万TEU，同比+150.5%，销量创下历史新高。

    此外，箱价全年均在高位运行，2H21 箱价在3500 美元以上。到2021 年10 月，集装箱一箱难求的局面有所缓解，公司4Q21 收入454.5 亿元，同比+48.7%，增速较1-3Q21 放缓。展望2022 年，我们预计集运景气度较2021 年的历史高位将有所回落，但景气度依然会维持在历史平均水平以上。目前，集装箱行业已经进入中集和中远双寡头主导的阶段，行业竞争更加有序。良性竞争的环境有利于集装箱业务价格和毛利率的稳定。

    海工业务计提减值损失导致4Q21 业绩出现亏损。2021 年，公司计提资产减值准备53.9 亿元，主要包括海工业务的固定资产减值损失（专用设备、机器设备等）和在建工程减值损失（海工平台）。减值主要发生在4Q21，因此公司4Q21归母净利润为亏损21.3 亿元。公司目前积极推进海工业务的重组。

    公司通过业务梳理和资本运作，对整体经营进行优化。公司目前拥有的上市平台包括中集集团（A+H）、中集安瑞科（H）、中集车辆（A+H）。此外，中集天达等的IPO 申报书已经获得深交所受理。1Q22，公司公告筹划分拆中集世联达于深交所上市。

    风险因素：集装箱业务景气度的持续性低于预期的风险；海工业务进一步计提减值损失的风险；集团各业务资本运作进展低于预期的风险。

    投资建议：结合年报数据以及当前集运市场行情，我们调整公司2022/23 年归母净利润预测至56.7/62.9 亿元（原预测为57.0/63.2 亿元），并新增2024 年归母净利润预测77.1 亿元，当前股价对应PE 估值为8.8/7.9/6.5 倍。过去10年公司PE 估值中枢为18 倍，给予2022 年公司业绩18 倍PE 估值，目标价25 元，维持“买入”评级。

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