业绩符合预期，稳健经营持续增长，维持买入

    公司披露2021 年报，公司全年营收21.64 亿元，同比+22.19%；归母净利6.65 亿元，同比+22.28%。其中，21Q4 公司营收、归母净利润同比增长分别为6.00%、2.63%，符合我们此前的预期（6.69 亿元）。公司成本管控能力优异，2021 年盈利能力保持稳定。我们给予公司2022-2024 年EPS 分别为1.24、1.41 和1.63 元（前值：1.24/1.38/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/7，可比公司2022 年平均PE 为19x。公司稳健经营，业绩持续增长，防御属性凸显，给予公司2022 年19xPE，对应目标价23.56 元（前值26.04 元），维持“买入”评级。

    营收稳健增长，长期成长逻辑不变

    2021 年公司营收同比+22.19%，主要受益于集成灶行业红利。2021 年集成灶行业延续较高景气度。根据奥维云网的监测，2021 年集成灶市场规模256亿元，同比+41%。2021 年公司积极推动渠道的多元化，一方面巩固原有经销专卖店渠道，全年新增终端门店380 个；另一方面，积极入驻家电KA、建材KA 卖场和天猫京东苏宁的下沉渠道，全年新增家电KA、建材KA 网点520 多家，新增京东、天猫、苏宁下沉渠道网点320 个。在渠道多元化的推动下，2022 年公司有望延续稳增长的态势。

    2021 年下半年成本压力显现，理财产品收益增厚当期业绩

    2021 年公司毛利率51.69%，同比下降1.1pct。同期公司销售费用率11.22%，同比持平。相应地，2021 年公司毛销差40.47%，较2020 年同期下降1.1pct。这主要系2021 年下半年原材料价格高位运行，成本压力上升所致。为应对原材料涨价风险，公司适当增加原材料备货。截至2021 年末，公司存货中原材料4234.62 万元，较2020 年同期增长43.35%。另外，2021 年公司理财产品收益3231 万元，其中大部分在21Q4 确认，并增厚当期收益。最终2021 年公司净利率30.72%，同比上升0.02pct。

    地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升

    2022 年3 月以来郑州、福州、衢州等城市先后放宽购房政策，随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为厨电需求将有望见底回升，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的态势。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。

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