投资要点

    　　华阳国 际发布2021 年年报：2021 年实现营业收入28.76 亿元，同比增长51.87%；实现归母净利润1.05 亿元，同比下滑39.20%。其中Q4 实现营业收入10.41 亿元，同比增长35.50%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比下滑-156.26%。

    　　公司2021 年实现营业收入28.76 亿元，同比增长51.87%。全年收入高速增长，主要系前期工程总承包订单加速落地，营收爆发式增长带动。建筑设计、造价咨询增速均超20%，系前期订单快速增长，加速落地驱动业务收入增长所致。

    　　公司2021 年实现综合毛利率20.88%，同比下降5.45 个百分点，主要系低毛利率的工程总承包占比增加所致。实现净利率4.54%，同比下降5.56个百分点，主要系应收类资产单项计提坏账准备大幅增加。

    　　公司2021 年全年期间费用率为11.20%，同比下降1.51 个百分点。主要系工程总承包业务体量增加，拉低了费用率。

    　　公司2021 年全年计提资产+信用减值损失1.58 亿元，占收入端比重为5.49%，同比上升3.11 个百分点。资产+信用减值损失占比明显上升，主要系信用减值损失中应收款减值准备计提大幅增加所致。

    　　公司2021 年全年实现每股经营性现金流净额为1.22 元，同比每股少流入0.11 元。付现比增长幅度高于收现比，是现金流入减小的主要原因。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计2022-2024 年的EPS为0.69 元、0.81 元、0.94 元，4 月7 日收盘价对应的PE 分别为22.5 倍、19.1 倍、16.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、粤港澳大湾区投资不及预期、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险

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