公司简介

公司是光伏逆变器龙头企业，近三年出货量稳居全球前三， 2016 年全球市占率达到 14%。 2013 年，公司依托逆变器领域技术与客户积累延伸下游电站系统集成，2013 年至 2016 年电站系统集成业务复合增速超过 70%，2017 年上半年公司通过 EPC/BT 模式建成已并网电站超过 1GW。

逆变器国内竞争格局稳定，持续拓展海外市场

国内逆变器竞争格局清晰， 公司逆变器多年保持国内市占率第一，下游装机需求平稳增长保障公司国内业务稳健发展。 2017 年上半年，公司光伏逆变器产量接近 10GW，逆变器业务收入同比增长达到 39.8%，其中海外逆变器增长迅速，收入同比增长达到 52.9%。光伏系统成本下降迅速，以印度、南美为代表的新兴市场光伏装机增长迅速，公司逆变器产品价格相比欧美厂商优势显著，海外逆变器业务有望实现高速增长。

依托电气系统深入理解，布局电站系统集成

公司电站系统集成业务采用 BT/EPC 模式，毛利率稳定维持在15-20%。公司拓展多种电站建设模式，积极参与领跑者项目以及光伏扶贫，2017 年上半年扶贫电站总装机量达到 470MW。平价上网将倒逼光伏电站建设成本下降,对系统集成商方案设计和建设施工质量管理提出更高要求，具备设计、建设和管理能力的的电站 EPC 承包商有望取得更大市场份额。

大力拓展经销商渠道，户用系统打造新亮点

公司看好户用光伏系统广阔空间，布局国内户用市场。公司户用逆变器全球累计安装量超过数十万套，得到市场广泛认可，公司通过把握核心逆变器技术不断优化户用系统设计。 公司计划在 2018 至 2019 年两年内建立 3000 家县区级经销网络， 10 万家乡镇村网络。我们认为，公司作为逆变器龙头具备技术、资金、品牌以及强大资源整合能力，伴随经销商网络布局的完成，公司户用系统销售有望为未来业绩增长提供重要支撑。

估值与评级

我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.69、 0.92、 1.11 元，给于18 年 21 倍 PE 水平，对应目标价 19.50 元，首次给予“增持”评级。

风险提示：

光伏电站装机不达预期，户用系统拓展不达预期

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