本报告导读：

    线上市场份额快速提升，线下经销商数量大幅增加，增持。

    投资要点：

    公司在线下拥有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，收入端有望实现持续增长。我们维持2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.23/1.46/1.72 元，增速为19%/19%/18%，参考同行业，我们给予公司22 年22xPE，维持目标价27.06 元，维持“增持”评级。

    集成灶行业销额保持高增速，公司线上市占率快速提升。公司2021年营收21.64 亿（+22.19%），归母净利润6.65 亿（+22.28%），Q4 营收6.3 亿（+6%），归母净利润2.14 亿（+3%）。边际来看，根据奥维云网数据，2022 开年至3 月28 日，集成灶行业线上销额同比+39%。

    公司对电商重视程度加大，线上市占率+3pct，线下进店数量大幅增加，工程、家装及社区渠道稳步推进，有望为收入端持续贡献增量。

    大宗原材料上涨使得毛利率承压，Q4 业绩符合预期。2021年公司毛利率51.69%（-1.08pct），净利率30.72%（+0.02pct）；Q4 毛利率50.79%（-4.61pct），净利率33.94%（-1.12pct）。受原材料价格大幅度提升等因素影响，Q4 毛利率有所下滑。我们预计随着公司产品结构升级，业绩有望得到恢复。

    货币资金充裕，营运周期有所缩短。公司2021 年期末现金+交易性金融资产为11.47 亿（+1.37 亿），公司2021 期末应收和应付账款周转天数分别为3.27 和44.6 天，同比-1.03 和-33.5 天。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。

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