事件：公司发 布2021 年年度报告，全年实现营业收入21.64 亿元，同比+22.19%；归母净利润6.65 亿元，同比+22.28%；扣非后归母净利润6.35 亿元，同比+17.21%；拟每10 股派发现金红利6.60 元（含税）。

    　　点评：

    　　集成灶维持高景气，经营表现符合预期。分品类看，公司集成灶、橱柜全年分别实现营收19.68/0.59 亿元，同比分别+24.89%/+35.67%，公司业绩稳健增长，一方面系集成灶行业景气度高涨带动公司产品销量提升，根据奥维云网，2021 年我国集成灶零售量、零售额分别为304 万台、256 亿元，同比分别+28%/+41%，集成灶行业整体呈逆势增长态势；另一方面公司持续加大技术创新和产品迭代升级，通过推出天系列、星系列、X 系列，及衣柜家居产品，进一步丰富产品品类，在多元化营销及渠道建设稳步推进下，双品牌运营效果显著。

    　　控费效果良好，盈利能力较为稳健。受大宗原材料价格上涨影响，2021年全年公司毛利率-1.07pct 至51.69%，公司加强运营管理效率，全年销售、管理、研发费用率分别+0pct/-0.20pct/+0.09pct 至11.22%/3.29%/3.16%，综合影响全年净利率同比+0.02pct 至30.72%，在较强的费用管控下，公司净利率实现小幅提升。

    　　渠道建设稳步推进，双品牌战略加速运营。线下渠道中，1）经销：培育经销商增开门店，提高单店产出能力，年内新增一级经销商/终端门店300 多家/380 个，累计一级经销商/终端门店数量达1900 多家/2800个；2）KA：年内新增连锁家电卖场/建材卖场/下沉渠道网点约330/195/320 个，在家电、建材KA 卖场的门店累计达2500 多个；3）家装：进一步加强与地产商、家装公司的合作，年内与国瑞置业等多个房地产公司成功签署并实施安装了10 多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。此外，公司加速推进双品牌运营，大力开展“天牛”品牌招商开店，年内天牛品牌新增一级经销商/终端门店68 家/55 个。

    　　投资建议：营销版图优化，双品牌运营发力，维持“买入”评级。公司是集成灶行业领军企业，始终坚持产品创新，渠道优化引领线上线下加速融合，双品牌运营下，公司有望实现品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.02/9.41/10.34 亿元，对应当前市值PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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