21 年营收同增51.9%，归母净利受减值影响同比-39.2%4 月7 日公司发布21 年年报：2021 年实现营收/归母净利28.8/1.1 亿，同比+51.9%/-39.2%，归母净利符合业绩快报（0.9～1.2 亿），其中21Q4 收入/归母净利10.4/-0.4 亿元，同比+35.5%/-156.3%，主要系针对个别客户单项计提1.0 亿减值影响。由于当前地产链业务承压，预计公司22-24 年归母净利2.23/2.56/2.87 亿（前值22-23 年3.01/3.82 亿）。可比公司22 年Wind 一致预期均值13xPE，考虑到建筑信息化预计迎来快速发展，公司作为BIM 先锋有望率先受益，减值风险释放轻装上阵，发展前景优于可比，认可给予公司22 年16xPE，目标价18.16 元（前值22.61 元），维持“买入”评级。

    　　EPC 收入大幅增长拖累毛利率，装配式设计、造价咨询业务快速发展21 年公司毛利率20.9%，同比-5.5pct，主要系毛利率较低的EPC 业务收入大幅增长137%所致，EPC 毛利率2.7%，同比-2.2pct。21 年公司建筑设计实现营收15.4 亿元，同比+24.7%；毛利率31.8%，同比-1.6pct，其中装配式建筑设计收入5.8 亿元，同比+52.4%，实现快速增长。21 年公司造价咨询实现收入2.3 亿元，同比34.4%；毛利率34.9%，同比+2.5pct。全年建筑设计业务新签合同额24.4 亿元，同比+5.1%，其中新签装配式设计合同10.9 亿元，同比+17.9%；造价咨询业务新签合同额4.5 亿元，同比+27.3%。

    　　21 年期间费用率同比下行，经营现金流表现优异21 年公司期间费用率为11.2%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.15/-1.09/-0.46/+0.20pct，财务费用率增加主要系新租赁准则、可转债利息费用所致，其他费用率下降则归因于收入增长较快。减值支出同比+1.13 亿，占收入比同比+3.1pct 至5.5%，导致公司归母净利率同比-5.5pct至3.7%。2021 年末，资产负债率/有息资产负债率50.7%/13.7%，同比+3.3/-1.2pct，财报质量继续处于行业前列。2021 年公司经营性现金净流入2.4 亿元，同比少流入0.2 亿元，主要系EPC 业务占比提升导致现金流出增加，收/付现比分别为100.9%/61.4%，同比+2.8/-1.4pct。

    　　政策驱动BIM 市场迎来快速发展，联手万科、中望软件抢占先机建筑行业信息化大势所趋，我国近年加大BIM 应用支持，深圳市要求22 年起新建市区政府投资和国有资金投建项目、重大项目等实施BIM 技术应用，23 年起所有新建工程实施BIM 应用。公司自2008 年启动BIM 研究，参与了国家和深圳市14 项相关标准的制定，截至21 年末，研发上线了iBIM 平台V4.0 版和华阳速建2022 版；同时积极参与外部研发合作，对接万科万翼AI 审图平台，联合中望软件（688083 CH）推进BIM 软件商业化进程。

    　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。

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