立讯精密(002475)：22Q1业绩符合预期智能车、WATCH 和IPHONE组装将驱动公司快速成长

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发布时间： 2022-04-08 09:01

立讯精密(002475)

　　事件：

    　　公司发布2021 年度业绩快报及2022 年一季度业绩预告，2021 年公司实现营收1541.06 亿元，同增66.6%，实现归母净利润70.72 亿元，同比微降2.12%。2022Q1公司预计实现归母净利润同增25%-30%至16.87 亿-17.54 亿；预计实现扣非后归母净利润同增20%-25%至14.01 亿-14.59 亿元。

    　　点评：

    　　21 年营收快速增长，严峻经济形势下盈利能力短暂承压。2021 年公司实现营收1541.06 亿元，同增66.6%，其中21Q4 单季度实现营收730.94 亿元，同增121.68%，为十年来单季度最高增速，主要系立铠并表及手机精密显示结构模组产品需求较大立铠业务规模呈高速增长。归母净利润方面，2021 年归母净利润70.72 亿元，同比下降2.12%，其中21Q4 归母净利润为23.83 亿元，同比下降6.41%。净利润与营收增长趋势相异主要系立铠精密手机精密显示结构模组产品的前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、声学可穿戴产品出货现大幅回调、疫情下出货递延、运输成本单边上扬等因素造成。

    　　22Q1 业绩强劲预增，需求及盈利能力回升可期。22Q1 公司预计归母净利润同增25%-30%至16.87 亿-17.54 亿，预计扣非后归母净利润同增20%-25%至14.01 亿-14.59 亿元。公司预计2022 年声学可穿戴产品出货情况将整体趋稳，公司多元化产品不断优化于预告期内获得客户高度认可，且不断推进“三个五年”战略，2022年盈利能力提升可期。

    　　消费电子业务品类持续扩张，募资扩充产能优化部件-模组-整机垂直供应能力。公司消费电子业务以怀抱未来5G 智能生活为主轴，逐步向可穿戴手表、耳机、游戏控制器、AR/VR 等方向多元化发展，2021H1 公司消费电子业务实现营收403.95 亿元，同增30%。据华经产业研究院数据，2022 年全球消费电子市场规模将同增3.79%到10763 亿美元；其中可穿戴设备高速增长，据IDC 数据，2021 年国内出货量达到1.4 亿台，同比增长25.4%，预计2022 年中国可穿戴市场出货量超过1.6 亿台，同比有望增长18.5%，公司作为可穿戴设备龙头有望领先受益。

    　　苹果业务仍是公司核心成长动能，其中Airpods 业务短期出货量回调，但考虑到海外疫情后的需求恢复、SiP 和其它零组件自供的可能性，我们认为AirPods 代工仍将在2022 年为公司主要盈利贡献业务之一；Apple Watch 业务于2020 年切入整机制造，份额不断提升且单机价值量较高，此外由于立讯供应Apple Watch 的无线充电、表带、表冠、SiP 模组等零组件，在Apple Watch 组装收入快速增长的背景下，利润率相较AirPods 有望实现进一步的跃升。

    　　公司于2022 年非公开募资扩充产能，进一步优化消费电子业务部件-模组-整机垂直供应能力。2022 年2 月公司拟通过非公开发行募资135 亿元，其中35 亿元投入智能可穿戴设备产品建设、27 亿元投入智能移动终端精密零组件、8 亿用于智能移动终端显示模组产品生产，将进一步扩充产能及优化零部件-模组-整机的垂直整合供应链能力。

    　　汽车业务内生外延，产品+客户+市场全方位拓展向Tier1 进发。公司于2011 年10 月成立子公司立讯精密工业（昆山）有限公司从事汽车精密连接业务，进军汽车零件领域，2020 年子公司实现净利润1.43 亿元，2012-2020CAGR 达50.41%。公司产品覆盖连接器、线束、RSU、TCU 等，并前瞻布局新能源及高速高压领域。2022 年2 月公司非公开募资15 亿用于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及5 亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。

    　　除自身拓品类扩产能的内生发展外，公司通过并购及外部合作实现业务快速外延。公司先后收购福建源光电装、德国SuK、汇聚科技，从产品、客户、市场等方面完善汽车电子领域布局，母公司立讯有限收购德国采埃孚TRW 车身控制系统业务，重点发展先进人机界面，进一步促进了汽车业务长线发展。此外，立讯有限于2022 年2 月收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，并与奇瑞新能源共同组建合资公司，认缴5 亿元持有合作子公司注册资本的30%，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，凭借奇瑞完整的技术和产品研发体系以及立讯精密丰富的ODM 模式经验，正式进军整车制造领域，同时也有助于为公司汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，实现公司成为汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标。

    　　盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1 进发驱动业绩增长，但考虑到立铠前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、以及运输成本单边上扬等，我们下调2021 及2022 年净利润至70.72 亿元（原测为83.17亿元，-14.96%）、101.03 亿元（原测为109.79 亿元，-7.98%），维持23 年净利润134.99 亿元，对应22-23 年PE 分别为21X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。