事件概述

    　　公司公告2021 年报：2021 年实现营收34.9 亿元，同比增长14.8%，归母净利5.0 亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利4.3 亿元，同比增长5.8%。其中2021Q4 实现营收11.6 亿元，同比增长14.5%，环比增长47.9%；归母净利1.4 亿元，同比减少15.8%，环比增长6.3%，扣非归母净利1.1 亿元，同比减少18.9%，环比增长15.2%。

    　　事件公告：公司联合奇瑞科技子公司瑞智联能收购购浙江万达汽车零部件公司所持万达公司65%的股权，其中公司以自有资金2.0 亿元收购45%的股权（对应8,631 万股），瑞智联能出资0.9 亿元收购20%的股权（对应3,836 万股）。本次收购完成后，公司将成为万达公司的第一大股东：万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名3 名董事，超过一半人数，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。

    　　分析判断:

    　　收入创单季新高 电控加速增长

    　　公司2021 年营收达34.9 亿元，同比+14.8%，其中2021Q4 营收11.6 亿元，同比+14.5%，环比+47.9%，创单季新高。其中主营业务（ 汽车零部件）2021 年营收34.2 亿元，同比+18.1%，主要受益于智能电控业务的增长，其他业务（ 技术开发费）2021 年营收为0.8 亿元，同比-49.7%，我们判断技术开发费理应随着新项目的增加（新增定点项目160 项，全生命周期贡献收入超过110 亿元，年平均贡献近25 亿元）而增长，但同比下滑可能受收入时点确认的影响，有望递延至今年。

    　　具体看：

    　　1) 智能电控：EPB 加速增长，线控制动稳步爬坡。公司2021 年智能电控业务营收12.7 亿元，同比+65.4%，其中销量/单价分别同比+57.2%/+5.2%，量价齐升主要受益于新产品和新项目的量产。分产品看，我们预计2021 年EPB 收入12+亿元，同比+60.3%，对应销量有望超过120万套，随着新客户和新项目放量，EPB 市占率有望加速提升，持续高增可期；根据工信部披露的数据，公司线控制动产品已开始配套奇瑞瑞虎8、江铃雷诺Gse 等车型，预计2021 年销量约2 万套，贡献收入3500+万元，随着在手订单的逐步量产，今年销量有望突破30 万套，同时客户开拓不断加速，未来增量可期。

    　　2) 机械制动：轻量化短期承压，盘式制动器随下游需求回暖。公司2021 年机械制动业务营收21.0 亿元，同比+1.1%，我们预计轻量化业务因通用北美缺芯而有所承压，盘式制动器随奇瑞、吉利等客户的需求回暖而小幅增长。预计今年轻量化业务有望随着通用北美等主要客户量的修复而回升，盘式制动器在新项目的助力下有望实现较快增长。

    　　随着新项目的持续增多，公司积极完善产能布局，预计今年将新增30 万套/年WCBS 总成组装生产线+30 万套/年ESC 620组装生产线+50 万套/年EPB 卡钳组装生产线+60 万套/年WCBS阀体机加生产线等，届时WCBS、ESC、EPB 产能将达60 万套、50 万套、210 万套。

    　　电控毛利率逆势提升 研发显著增加

    　　公司2021 年整体毛利率为24.2%，同比-2.3pct，其中主营业务毛利率为23.0%，同比-1.5pct，单季度看，2021Q4 毛利率为22.2%，同比-2.8pct，环比-2.4pct，我们判断同环比下滑一方面受铝、铜箔等主要原材料涨价的影响，另一方面则受产品结构变化的影响，高毛利率的轻量化业务和技术开发费占比下降，而智能电控业务毛利率逆势提升1.0pct 至24.4%。

    　　费用方面，2021Q4 研发费用0.9 亿元，同比+38.2%， 环比+70.9% ， 对应研发费用率为8.1% ， 同比+1.4pct ， 环比+1.1pct，2021 年全年研发费用2.4 亿元，对应研发费用率为6.8%，同比+1.1pct，研发费用增长主因智能电控研发投入加大，静待后续开花结果。2021 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达0.8%、2.3%、-0.3%，分别同比-0.1pct、-0.3pct、+0.1pct。受毛利率下滑和费用率增加的影响，但政府补助等其他收益增加，2021 年净利率为15.1%，同比-1.1pct。

    　　转向布局落地 进击线控底盘

    　　转向布局落地，静待整合成效。公司投资2.0 亿元收购万达公司45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。

    　　万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2021 年前11 月实现营业收入为7.5 亿元，净利润为0.2 亿元，参考2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10%甚至更高水平。

    　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB 渗透率加速提升，公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box 产品，紧抓博世ESP 缺芯的窗口期，2021 年线控制动新增定点项目数已达11 个，预计今年将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作， 国产替代加速。

    　　投资建议

    　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑缺芯、疫情及原材料涨价的影响，调整盈利预测：

    　　目前转向收购尚未正式完成，暂不考虑并表影响， 预计公司22-23 年 营收由49.7/61.2 亿元调整至49.0/64.2 亿元，归母净利由7.7/9.9 调整至7.3/9.7 亿元， EPS 由1.89/2.43元调整至1.78/2.39 元，2024 年营收和归母净利分别为83.3/13.3 亿元，EPS 为 3.26 元，对应2021 年4 月8 日59.41元/股收盘价，PE 分别为 33/25/18 倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！