科伦药业发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入172.77 亿元，同比增长4.94%，归母净利润11.03 亿元，增加2.73 亿元，同比增长32.94%；归母扣非净利润10.38 亿元，增速65.14%，实现EPS0.78 元。

    　　2021 年公司整体业绩增长略超预期，产品结构优化效果逐步显现。2021年，尽管局部仍受疫情波动影响，公司全力拓展输液、非输液制剂产品市场，营业收入和利润同比增加。由于疫情对伊犁川宁第四季度生产经营产生影响，公司持续大力推进创新研发，研发费用同比增加，2021 年研发投入18亿元，同比增长18.68%，占销售收入的比重达到10.42%。

    　　分板块来看：新药快速放量为收入提供主要驱动，其他板块稳中有升。

    　　输液板块：市场格局逐步稳定，产品结构与医疗终端贡献增长动力。

    　　2021 年总体输液产品销售较上年有明显恢复，实现营业收入80.84 亿元，同比增长4.99%……

    　　非输液药品板块：核心产品投入加强，板块整体增速较快。全年销售收入23.76 亿元（+11.37%）。康复新液加大对院线渠道的市场推广覆盖，销售收入同比增长4.23%；塑料水针持续扩大终端市场覆盖，销售收入同比增长30.57%。

    　　新药板块增长迅速，为公司营收贡献主要驱动：新药板块2021 年实现收入32.51 亿元（+19.37%），艾时达（+331.06%）、多悦（+187.47%）、多蒙捷（+87.54%）、术力平（+149.55%）、术必安（180.18%）增速显著，为公司收入提供驱动力。

    　　抗生素中间体及原料药板块：整体对外实现营业收入31.74 亿元（-9.54%）。疫情对伊犁川宁Q4 生产经营产生影响，伊犁川宁及其子公司实现营业收入32.32 亿元（-11.44%），净利润同比减少50.34%。

    　　公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021 获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保第一，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

    　　盈利预测与估值。公司2021 年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。预计2022-2024 年归母净利润分别为12.5 亿元、14.6 亿元、17.1 亿元，对应增速分别为13.7%，16.5%，17.3%，EPS分别为0.88 元、1.02 元、1.20 元，对应PE 分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。

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