公司发布2021 年报，全年共实现营业收入34.9 亿元（+14.8%），归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元（+9.3%），每股收益1.24 元，拟每10 股派发现金红利1.28 元（含税），业绩符合预期。公司线控制动产品2021年中实现量产，全年获取新项目11 个，ADAS 产品全年增加9 个新项目，智能化产品进展超预期。此外公司全球产能扩张，业绩有望持续高增长，长期发展看好。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.77 元、2.32 元和 2.89 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    Q4 收入快速增长，业绩短期承压。2021 年国内乘用车销量增长6.5%，公司表现优于行业，实现营收34.9 亿元（+14.8%），其中机械制动、电控制动收入分别增长1.1%、65.4%。销量方面，盘式制动器增长6.2%，智能电控产品增长57.2%，轻量化产品下降4.7%，预计受通用缺芯销量下降所致。全年毛利率下降2.2pct，预计受原材料上涨及产品结构变化所致。全年销售费用增长5.0%，主要是工资薪酬及市场开拓费用增长；管理费用增长3.6%，主要是服务费等增加；新项目及研发投入增加，使得研发费用增长36.9%，以及四项费用率同比上升0.8pct。收入增长、毛利率下降及费用率上升，全年归母净利润增长9.3%。其中Q4 收入增长14.5%，毛利率下降2.8pct，销售和研发等费用大幅增加，归母净利润下降15.8%。随着芯片供应逐步缓解，2022 年国内外汽车销量有望复苏，公司收入及业绩有望延续快速增长。

    线控制动订单超预期，ADAS 进展顺利。智能化是汽车产业重要发展方向，其中线控制动、ADAS 是关键产品，渗透率快速提升。公司2021 年线控制动投产3 个车型，是首家量产ONE-BOX 集成式线控制动系统的中国品牌企业；全年获取新项目11 个，目前累计定点近20 个项目，订单获取超预期，客户全面覆盖自主、合资及新势力车企。ADAS 领域，公司进展顺利，2021 年新增9 个新项目，预计 2022 年上半年实现量产。线控制动及ADAS 新产品的价值量较公司原有产品大幅提升，目前客户拓展顺利，项目量产有望助力公司业绩持续提升，长期前景可期。

    全球产能扩张，助力业绩高增长。公司发行可转债扩充产能，将逐步完成4 万吨铸铁汽车零部件产线、墨西哥项目、线控制动产能的建设，预计2022 年将分别新增30 万套/年 WCBS 总成组装生产线、 30 万套/年ESC620 组装生产线、 50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线等产能。墨西哥年产 400 万件轻量化零部件项目正在建设中，预计将于 2022 年底投入使用。

    公司全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定良好基础。

    估值

    受原材料价格等影响，我们调整了盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为1.77 元、2.32 元和 2.89 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）新业务不及预期；3）原材料涨价及产品降价。

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