2021 年业绩符合此前预告

    公司公布2021 业绩：实现收入79.32 亿元，同比下滑2.3%，归母净利润7.02 亿元，同比增长40.6%，扣非净利润5.60 亿元，同比增长12.1%，业绩符合此前预告，非经常性收益主要为非流动资产处置损益与金融投资收益。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收同比分别+19.1%/+0.6%/-12.4%/-16.1%，扣非净利润同比分别+707.1%/-18.9%/-29.6%/-70.4%，我们认为下半年疫情反复导致公司2H21 业绩有所承压。

    同时，公司计划每10 股派发现金红利20 元，现金分红比例109.54%（包括2021 年度以现金方式回购股份的分红率 28.48%），股息率9.9%（以2022 年4 月8 日收盘价计算），超出我们预期。

    发展趋势

    1、竞争加剧、疫情反复导致公司营收同比下滑 2.3%。分业态看，2021 年百货/超市/家电连锁营收同比分别-1.3%/-13.1%/+6.6%，超市业态下滑主因2020 疫情期间基数较高且报告期内行业竞争加剧；分地区看，营收占比较高的大连、大庆、牡丹江地区收入同比分别-6.3%/+0.9%/+12.4%。报告期内，公司优化布局和资源配置、关闭亏损店铺，报告期末已开业门店总数同比净减少6 家至122 家，亦对营收规模产生一定影响。

    2、毛利率优化带动2021 年盈利能力提升。公司2021 年毛利率同增6.1ppt至39.7%，主因公司提升商品统采直营比例、增加高毛利商品比重，且毛利率较低的超市业务营收占比同比下滑；销售费用率同减0.2ppt 至12.2%，管理费用率同增1.8ppt 至10.1%，财务费用率同增2.7ppt 至2.3%，主因执行新租赁准则，租赁负债的未确认融资费用摊销额约2.4 亿元。归母净利率同增2.7ppt 至8.9%，扣非净利率同增0.9ppt 至7.1%，盈利能力有所提升。

    3、关注各项改革措施推进进展。1）高线城市布局，公司目前已在北京成立南货北调贸易有限公司，未来计划推进上海等一线城市经营主体建设工作；2）新品类拓展，为避免同业竞争，拟成立上海批发总公司开展国际稀缺商品批发业务，打破传统业务困局；3）门店结构调整，公司积极调整品类结构适应消费需求，计划扩大吃类项目场地占比至 60%+，穿品用品项目占比调整至40%左右，有望进一步提升门店效益。

    盈利预测与估值

    基本维持2022 年EPS 预测2.07 元，同时引入2023 年EPS 预测2.19元，当前股价对应2022/2023 年10/9 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价22 元，对应2022/2023 年11/10 倍P/E，有9%上行空间。

    风险

    消费持续疲软；疫情反复风险；行业竞争加剧。

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