事件

    公司发布2021 年报和2022 年第一季度报告。2021 年公司实现营业收入859.99 亿元，同比增长42.56%；归母净利润为15.96 亿元，同比下降36.73%；拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。2022Q1 公司实现营业收入199.53 亿元，同比增长26.98%；归母净利润为2.01 亿元，同比下降71.62%。

    简评

    1、营收增长亮眼，生猪养殖亏损拖累净利润。

    2021 年公司实现营收859.99 亿元（同比+42.56%），归母净利润15.96 亿元（同比-36.73%）；其中生猪养殖板块实现营收约46.42亿元（同比+25.08%），归母净利润-8.96 亿元（同比-238.09%）；剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营收813.57 亿元（同比+43.71%），归母净利润24.92 亿元（同比+32.97%）。

    2022Q1 公司实现营收199.53 亿元（同比+26.98%），归母净利润2.01 亿元（同比-71.62%）；其中生猪养殖板块实现营收13.74 亿元（同比-1.56%），归母净利润-3.02 亿元（同比-236.07%）；剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营收185.79 亿元（同比+29.77%），归母净利润5.03 亿元（同比+3.52%）。

    利润率方面：2021 及2022Q1 公司毛利率分别为8.49%/8.02%，（同比下降3.17/3.63pcts）；净利率分别为2.11%/1.16%（同比下降2.61/3.96pcts），利润率下降主要系生猪养殖业务亏损，剔除生猪养殖业务的其他板块2021 及2022Q1 净利率分别为3.06%/2.71%。

    费用方面：①2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为18.08/22.29/6.53/4.03 亿元（同比分别增长35%/43%/36%/71%）,其中销售、管理及研发费用增长主要系公司经营规模扩张致人数增加，薪酬福利提升，实施2021 年股票期权激励计划费用摊销增加，及其他费用增加所致；财务费用增长主要系公司借款规模增加及因期初新冠疫情补贴贷款到期归还后使借款利率上升，导致利息支出增加，以及执行新租赁准则租赁负债的未确认融资费用摊销增加所致。②2022Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.92/5.89/1.36/1.47 亿元（同比分别增长30%/42%/63%/84%）。

    2、饲料销量创新高，产能扩张持续加码。

    2021 年公司饲料销售实现营收698.26 亿元（同比+43.19%），毛 利率为9.08%（同比-1.24pcts）。公司全年饲料销量1963 万吨，约占全国饲料总产量的6.69%，市占率仍有较大提升空间；其中对外销量为1877 万吨（同比+28%）。销量分品类来看，①禽料对外销量944 万吨（同比+11%），公司禽料销售逆势增长；②猪料销售460 万吨（同比+100%），产品重点销售区域从华南、华中进一步扩充到华北、西南、西北等地区，并快速在新市场取得产品竞争优势；③水产料实现外销467 万吨（同比+21%），其中普水鱼料（颗粒料及普通膨化料）同比增长21%，特水鱼饲料销量基本持平，虾蟹料全年销量同比增长35%。

    报告期内公司持续加大饲料产能建设，新投资建设产能近500 万吨，涵盖各饲料品线，其中特种水产虾料产能增长近200 万吨；同时，公司通过租赁、并购、合作经营等方式，吸收、新增饲料工厂超过30 个，增加产能约370 万吨，为实现4000 万吨目标奠定基础。2022Q1 公司实现饲料销量419 万吨（未含内部养殖销售），同比增长22%，销量保持稳定增长。

    3、种苗、动保持续增长，养殖服务体系进一步完善。

    ①公司2021 年种苗业务实现营收8.55 亿元（同比+42.30%），毛利率为51.22%，公司将持续加大种苗研发和业务合作，把种苗优势逐步扩大到鱼及生猪、禽品种上。②公司2021 年动保业务实现营收8.92 亿元，（同比+34.27%），毛利率为50.85%；其中水产动保实现营收6.76 亿元（同比+26.48%），毛利率为54.10%；畜禽动保实现营收2.16亿元（同比+66.29%），毛利率为40.70%。公司将持续推进“千站计划”，为养殖户提供技术服务，进一步提高养殖户盈利能力和对公司产品、服务的粘性。

    4、养殖业务稳步前进，工业化养虾或成新增长点。

    ①公司2021 全年出栏肉猪约200 万头，2

    022Q1 生猪出栏83 万头，由于外购仔猪成本过高及肉猪价格大幅波动，生猪养殖业务依旧处于亏损状态。2021 年公司生猪养殖团队的生物防控能力进一步提升，育肥阶段养殖存活率超过90%。公司计划养猪业务保持现有投资规模，养猪成本力求在两年内达到行业领先水平。②2021 年公司禽产业实现营收24.57 亿元（同比+36.70%），公司计划该产业链不再增加新的投入，原有业务将以提升能力为目标。③2021 年公司水产养殖业务实现营收6.18 亿元，未来该板块将聚焦公司已具备整体优势的对虾工厂化养殖和生鱼养殖，工厂化养虾业务有望成为公司未来两年饲料、种苗和动保之外的新增长点。

    5、盈利预测与评级：①公司饲料销量有望维持稳健增长，原材料价格高位运行下2022 年产品价格或有所上涨，公司发挥原料替代，规模采购等优势，饲料业务毛利率或有提升。②养殖业务公司稳步前进，生猪出栏有望呈现增长趋势，预计随着猪价逐渐回升及公司成本管控能力进一步增强，生猪养殖业绩有望改善。③种苗及动保板块，公司持续加大相关投入，并进一步完善服务体系，此类业务有望保持量利齐升。综合考虑，我们认为公司业绩有望恢复较好增长，盈利能力亦有望改善。预计公司2022-2024 年实现营业收入1044.00/1260.31/1549.47亿元，归母净利润25.21/40.37/54.75 亿元，EPS 分别为1.52/2.43/3.30 元，对应PE 分别为38.3x/23.9x/17.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险，主要原材料价格大幅波动的风险，环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险，汇率波动的风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！