投资要点

公司预告 2017 年归母净利润增加 5.2-6.2 亿，即 2017 年归母净利润 8.5-9.5 亿， 同比增长 158-188%；扣非净利润增加 1.6-2.1 亿，即 2017 年扣非归母净利润为 4.16-4.66 亿，同比增长 62-82%，符合预期。

单季度看，公司四季度实现归母净利润 3.8-4.8 亿，其中四季度公司出售宁波银行股权 0.565%，获得投资收益 4.66 亿（税前）。

业绩拆分看， 我们预计四季度公司正极材料依然保持较好的增速，预计全年将为公司贡献 5 亿左右净利润（前三季度湖南杉杉净利润 4.8 亿，为公司贡献 3.7 亿净利润，三季度贡献 1.4 亿），出货量将超 2 万吨； 负极材料方面， 由于下半年原材料涨价对公司净利润有所影响， 我们预计全年为公司贡献 0.8-1 亿左右净利润； 电解液下半年由于高价六氟磷酸锂消化完毕，有望扭亏，我们预计保持盈亏平衡。 能源管理业务方面， 我们预计全年贡献0.55-0.6 亿净利润（业绩承诺 0.55 亿）， 服装业务预计贡献 0.3 亿。 新能源汽车业务预计四季度还将继续亏损， 全年可能亏损 2 亿左右。 投资收益方面，宁波银行和稠州银行分红实现 1.2 亿投资收益， 此外出售宁波银行股权获得 4.66 亿投资收益（税前），因此我们判断投资收益可贡献 4.5-5 亿净利润。

正极材料持续发力，继续规划 10 万吨项目。 子公司杉杉能源计划固定资产累计投资 50 亿，在长沙建设 10 万吨高能量密度正极材料，其中一期产能 2 万吨，计划于 2020 年底前完成， 一期第一阶段设计产能 1 万吨，计划于 2018 年底建设完成。 同时，公司不断调整产品和客户结构以适应市场需求，高电压钴酸锂和 532/622 三元占比不断提升。2017 年公司正极材料产量 2 万吨左右，预计钴酸锂占比 55%，三元占比 45%。 2018 年钴价高位上扬（公司加强与洛阳钼业合作，锁定上游原材料），钴酸锂价格继续走高， 截至 1 月 20 日达到 43.5万/吨，同时由于补贴政策门槛提高，三元 622 正极材料占比将提升，也有利于提高公司盈利水平。

负极原材料价格企稳，且正极高镍化，配套的高端负极材料占比提升，公司负极盈利今年有望改善。 17 年下半年， 人造石墨原材料国产针状焦价格上涨 3 倍以上（ 负极成本上涨 1.8 万/吨），而负极材料涨价稍微滞后，影响公司盈利，目前针状焦价格已企稳。 此外 17 年公司以 2.4 亿收购湖州创亚 100%股权，新增 1 万吨产能，实力进一步增强。 根据高工锂电统计，公司 2017 年负极材料产量达到 3.2 万吨，同比增长 41%，预计 18 年受益于动力电池增长将继续维持较高增速。

投资建议：我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 8.91 亿元、 9.09 亿元、 11.28 亿元，增速 170%/2%/24%， EPS 为 0.79/0.81/1.00元，对应 PE 为 24x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头，已形成新能源产业链上下游双闭环，随着新能源汽车持续发展，锂电池材料需求不断增加，再加上近期钴价持续上涨，我们给以目标价 24.3 元,对应 2018 年 30x， 维持“买入”评级。

风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；产品价格下滑。

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