事件描述

    　　海信家电发布其2022 年一季报：2022Q1，公司实现营业收入183.04 亿元，同比增长31.35%，实现归母净利润2.66 亿元，同比增长22.10%，实现扣非净利润1.86 亿元，同比增长39.46%。

    　　事件评论

    　　央空、家空快增长叠加三电并表驱动，营收端延续亮眼增长。2022Q1 公司营收增速与2021Q4 相当，剔除三电公司并表影响，我们预计原口径下公司营收端依然实现了双位数增长，具体来看：1）我们预计公司家空板块营收实现了快速增长，产业在线数据显示，1-2 月份空调行业及海信家电空调总销量分别+1%/+28%，公司份额显著提升，叠加价格提升，预计一季度公司空调板块实现了快速增长；2）我们预计公司央空板块也实现了快速增长且增速环比Q4 有所提升，产业在线数据显示，1-2 月份海信日立多联机销售增长34%；3）我们预计公司冰箱板块实现小个位数增长，其中主要以价格贡献为主。综上，受益于央空与家空快增长、冰箱稳健增长、三电并表增厚，公司当期收入延续了亮眼增长。

    　　毛利率承压、净利率基本稳定，公司当期业绩实现逆势增长。毛利率方面，公司2022Q1毛利率-2.20pct，报告期公司毛利率下滑幅度环比于2021Q4 大幅收窄，且预计主要因低毛利率三电公司并表所累，我们预计原口径下公司毛利率下滑幅度更为有限。费用率方面，在规模效应、效率提升及业务结构变化的驱动之下，2022Q1 公司销售费用率-2.61pct，而三电并表也使得公司管理费用率+1.08pct，研发费用率小幅+0.09pct，财务费用率+0.25pct，公司当期期间费用率-1.20pct；综合来看，公司毛利率有所承压但是下滑幅度有限，且费用率有所改善，同时叠加投资收益的增加，报告期公司归属净利率-0.11pct 至1.45%，叠加收入端增长，公司当期业绩逆势增长22%，环比显著改善且超出市场预期。

    　　三电并表后合并报表质量健康，2022 年盈利拐点逐渐清晰。从三电并表后几份财报来看，合并报表依然健康，尽管公司一季度经营性净现金有所下滑，但是考虑到当期原材料价格仍处于预期上涨通道，公司提前锁定原材料库存属于情理之中，此外账面现金依然十分充沛，总体整体资产负债表科目变动均处于合理波动区间。展望2022 年，我们预计公司盈利能力改善较为确定，一是海信日立或将延续双位数增长，二是在冰洗和家空业务盈利有望修复，三是三电公司有望实现扭亏，结合2021 年较低利润率水平，预计公司2022 年盈利能力改善可期；而结合一季度公司经营情况来看，公司2022 年盈利拐点逐渐清晰。

    　　估值优势凸出，维持“买入”评级：受益于央空与家空快增长、冰箱稳健增长、三电并表增厚，公司当期营收实现亮眼增长；而更重要的是，尽管当期产业环境依然压力重重，但受益于海信日立较好增长以及家空业务减亏，报告期公司业绩实现了20%以上增长，环比显著改善。展望2022 全年，基于海信日立稳健增长、冰洗及家空业务盈利修复、三电公司扭亏，我们预计公司全年经营改善可期且盈利弹性较大，而长期随着三电公司整合有序推进，公司有望打开新增长空间。我们预计公司2022、2023 年实现EPS 分别为1.22、1.46 元，对应估值分别为8.91、7.48 倍，估值优势凸出、拐点清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅上涨；

    　　2、需求大幅承压。

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