17 年业绩预告超市场预期，扣非利润增长符合预期。公司发布 2017 年业绩预增公告，预计 2017 年度实现归母净利润同比增加 25%到 35%，超市场预期。业绩预增主要是由于报告期内公司建筑、房地产、公路和水务投资运营等业务运营效益提升，盈利能力进一步提高。此外，公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益 7 亿元。公司预计扣非归母净利润同比增长 17%-28%（中位数 22.5%），经营性业绩增长符合市场预期。

四季度新签订单放缓，但在手订单充裕。 2017 年公司累计新签合同 2260.48 亿元，完成全年计划新签合同的 94.19%，同比增长 5.83%。 Q1-Q4 单季新签合同分别为新签订单 690/569/546/456 亿元，同比增长 42.55%/-5.19%/49.61%/-33.67%。四季度新签订单放缓预计主要是因为 PPP 监管政策趋严导致公司国内订单增速放缓。 预计全年新签 PPP 订单 1000 亿元左右，占总订单比约为 45%。 分业务来看， 2017 年公司水利、非水利业务分别新签合同额 378.68/1881.80 亿元，同比增长 11.24%/4.80%。 分区域来看， 2017 年公司新签国内、国际工程合同分别为 1454.66/805.82 亿元，占比分别为 64%/36%，分别同比增长 1.70%/14.20%。 截至 2017 年上半年，公司在建项目剩余合同额 2843 亿元，同比增长 24.17%，是 2016 年建筑施工收入的 4.7 倍，在手合同充裕。

环保业务持续完善布局，盈利能力逐步提升未来极具潜力。 2017 年中报公司对环保业务全面梳理，对子领域进行了更加合理细致的划分，彰显公司全力转型环保的决心。公司上半年环保业务营收 138 亿元，同比增长 117.17%，占营收比达 27.52%，较 2016 年底大幅提升 13.69 个 pct，成为仅次于建筑的第二大业务，净利润 3.83 亿元，占比达 17%，仅次于建筑与水泥，实现跨越式增长，初具规模，后续发展重在提质增效。通过设立环保产业园、引入深加工生产线、加强研发等手段提升环保业务的协同效应与附加值，盈利能力有望显著改善。 2015/2016/2017H 环保业务净利率分别约为 1.77%/1.92%/2.77%，趋势持续向好。我们预计 2017/2018 年环保业务收入 310/430 亿元，占总收入比为 26%/31%，净利率有望达到 3%/3.5%，预计贡献归母净利润占比 12%/17%。 环保业务盈利能力的不断改善以及利润贡献的显著加大，有望推动公司估值进一步提升。

当前估值处在历史低位，极具吸引力。公司目前市盈率（TTM） 11 倍（历史中位数 23 倍），市净率 1.06 倍（历史中位数 1.8 倍），已经接近历史底部，与其他建筑央企相比，公司 2018 年 PE 仅高于中国建筑、中国铁建，PB1.06 倍为板块最低，预期经营性盈利增速在 15%-20%，极具性价比。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 44/48/58 亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.05/1.25 元，当前股价对应 PE 分别为 10/9/7（扣除永续债等付息后，对应 EPS 分别为 0.85/0.94/1.14 元，当前股价对应 PE分别为 11/10/8 倍）， 给予买入评级。

风险提示： PPP 施工进度不达预期风险，环保业务不达预期风险，海外经营风险。

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