2021 年归母净利润同比-31.5%

    银轮股份4 月13 日公告了其2021 年经营业绩：营业收入78.2 亿元，同比+23.6%，归母净利润2.2 亿元，同比-31.5%，公司归母净利润弱于华泰预期（3.8 亿元）。我们认为，芯片供应短缺、原材料价格上涨和运费上涨是公司业绩较弱的主要原因。4Q21 公司营收19.8 亿元，同比+9.3%，归母净利润465 万元，同比-89%。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51/0.61/0.75 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为22x，我们基于22x 2022E PE，给予公司目标价11.22 元，维持“买入”评级。

    4Q21 盈利能力承压

    公司4Q21 盈利能力承压，毛利率19.7%（4Q20：22.1%；3Q21：19.4%），销售费用率6.4%（4Q20：3.2%；3Q21：4.5%），管理费用率4.0%（4Q20：

    8.1%；3Q21：6.8%），研发费用率4.4%（4Q20：3.3%；3Q21：4.2%），归母净利率0.2%（4Q20：2.4%；3Q21：2.3%）。我们认为，芯片供应短缺导致下游需求走弱、原材料价格上涨和运费上涨是公司4Q21 业绩较弱的主要原因。此外， 2021 年公司计提商誉减值2,544 万元，计提股份支付费用2,086 万元。

    持续推进新能源产品拓展，加快提升经营效益

    公司持续推进新能源产品拓展，在产品方面，围绕新能源“1+3+N”产品全面布局，包括一套热管理系统，三大模块（前端化模块、集成模块、热泵空调箱模块），以及电控和芯片热管理产品；在订单方面，2021 年公司获得新项目141 项，其中新能源车相关项目占比达到48.7%，包括空调箱总成、电子水泵，电池包冷却模块等产品。在经营效益提升方面，公司计划推进降低损失、降低费用和降低采购成本三项措施，以提升经营效益。

    维持“买入”评级

    考虑到公司2021 年业绩弱于预期，我们将2022-2023 年毛利率预测分别下调3.0/2.6pct，将归母净利润预测分别下调18/8%至4.0/4.8 亿元，我们预计2024 年归母净利润为5.9 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为22x（前值2021 年30x），我们基于22x 2022E PE（前值2021 年30x），给予公司目标价11.22 元（前值14.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求低于预期；利润率低于预期。

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