公司公告：2021 年实现营收21.04 亿元，同比下滑10.03%。实现归上净利润2.80 亿元，同比增长4.97%，实现扣非净利润2.34 亿元，同比下滑17.35%。

    其中Q4 实现营收、归上、扣非净利润约8.21、1.03、0.74 亿元，同比增长3.64%、393.37%、41.91%。

    业绩符合预期。公司2021 年营收下降10.03%主要系原控股子公司出表，无电站系统集成业务收入，若将2020 年电站集成业务剔除，则总营收为18.1亿，2021 年实现同比增长16.26%。Q4 业绩同、环比继续增长，主要系工业传动实现高增长，盈利能力强劲。同时光伏逆变器业务高速增长，盈利能力基本维持稳定。

    逆变器业务持续发力，产品快速放量。自2018 年开始，公司的光伏逆变器销量增速持续保持在100%以上的高水平。2021 年公司光伏逆变器生产量和销售量分别为49,563 台、45,544 台，同比增速达367.80%、485.55%。公司光伏逆变器产品完备，市场认可度不断提高，在整县推进背景下公司组串式逆变器有望快速放量。

    风电变流器规模国内领先。公司的风电变流器产品在电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，市场认可度高。在行业竞争加剧的背景下，公司依托IGCT 在大功率段的优势，积极开发大功率风电变流器产品，目前在海风大功率变流器领域实现国内领先，有望率先受益于风机大型化趋势。

    工业传动业务保持快速增长，毛利水平较高。2021 年公司工业传动业务实现营收2 亿元，同比增长92.71%。2021 年工业传动毛利率保持较高水平，达到45.56%。公司大传动产品在多个领域积累了丰富的项目经验，同时依托技术和服务优势继续加大传动业务下游应用领域的战略布局。

    投资建议：公司是风电变流器国内头部企业，同时积极开拓光伏逆变器市场，过去三年公司逆变器产品出货量增速维持在100%以上。在光伏整县推进的背景下，公司组串式逆变器产品有望持续快速放量。工业传动业务也实现较快发展，并加大下游应用领域的战略布局，储能及SVG 业务保持良好的发展势头。预计2022、2023 年实现归母净利润4.25、6.17 亿元，维持“强烈推荐A”评级和给予目标价36.5-39.5 元。

    风险提示：光伏装机不及预期，风电装机及大型化低于预期，原材料价格持续上涨，产品价格持续下降。

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