投资要点

    公告要点：公司发布2021 年年度报告，符合我们预期，全年实现营收114.63 亿元，同比+76.1%，实现归母净利润10.17 亿元，同比+61.9%；实现扣非归母净利润9.71 亿元，同比+68.9%。其中，2021 年Q4 实现营收36.40 亿元，同比+66.0%，环比+25.2%，实现归母净利润2.64 亿元，同比+9.6%，环比-10.1%；实现扣非归母净利润2.40 亿元，同比+11.2%，环比-16.2%。

    核心客户放量+新业务拓展推动全年业绩高增长，受原材料上涨影响毛利率下降。公司核心客户T 客户2021 年全年实现交付93.6 万辆，同比+87.4%。2021 年公司新增热管理系统业务，全年实现营收12.8 亿元，营收占比为11.2%，合计销量为51.39 万套。受大宗原材料涨价影响，全年实现毛利率19.88%，较2020 年同比-2.81pct，其中Q4 毛利率为17.55%，环比下降3.57pct，2021 年减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子业务毛利率分别为23.8%/17.3%/17.7%/26.3%，较2020 年同比分别为-2.66/-0.73/+2.41/-2.23pct，热管理系统实现毛利率17.8%。

    费用率有效控制，信用减值及资产减值同比增加。2021 年公司期间费用为9.91 亿元，同比+31.04%，期间费用率为8.64%，较2020 年同比-2.97pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率较2020 年同比分别下降0.53/1.00/1.07 /0.37pct。公司2021 年信用减值损失及资产减值损失分别为0.76/0.69 亿元，同比分别为+286%/+208%，主要因为营收大幅增加带来的营收账款增加以及对2017 年收购浙江家力和四川福多纳带来的商誉进行计提减值准备（计提0.47 亿元）。

    持续推进Tier0.5 战略，重点推广新业务并完成产能布局。截至2021 年底，公司已经完成了空气悬挂、电调管柱等新产品的开发，拥有8 大系列产品，单车配套价值量约3 万元，持续探索Tier0.5 级的合作模式，相继获得理想汽车（铝副车架）、一汽（热泵总成）等重点订单，与海内外多家创新车企和传统车企在新能源汽车领域展开全面合作。2022 年公司计划重点推广汽车电子业务，力争实现业务大幅提升，并完成前湾新区四期、五期、六期、七期、重庆工厂共约1500 亩土地的建设。

    盈利预测与投资评级：鉴于公司新客户和新项目有望逐步放量。我们维持公司2022-2023 年营收预测，分别为170.18/226.43 亿元，同比分别为+48.5%/+33.1%，2024 年为303.79 亿元，同比+34.2%；2022-2023 年归母净利润分别为16.95/23.62 亿元，同比分别为+66.6%/+39.4%，2024 年为33.59 亿元，同比+42.2%。对应EPS 分别为1.54/2.14/3.05 元，对应PE 为31.86/22.86/16.08 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期。

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