事件：公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入304.08 亿元、同比增长38.83%，其中2021Q4 营业收入63.17 亿元，同比增长5.05%、环比增长-32.58%。2021 年归母净利润51.30 亿元、同比增长462.32%，其中2021Q4 归母净利润19.81 亿元，同比增长417.14%、环比增长77.95%。2021 年扣非归母净利润49.67 亿元、同比增长444.50%，其中2021Q4 扣非归母净利润20.08 亿元，同比增长372.11%、环比增长94.62%。

    　　稀土功能材料及稀土原材料贡献主要毛利。毛利构成方面，稀土功能材料及稀土原材料毛利分别为43.17、30.60 亿元，同比+190%、+290.2%，占总毛利比例依次为51%、36.3%。（1）稀土原材料板块毛利率大幅提升，稀土金属贡献毛利33.71 亿元，占稀土原材料板块比例为78.1%。（2）稀土功能材料板块毛利大幅增加至30.69 亿元，占总毛利比例为36.3%，其中磁性材料毛利28.87 亿元，占稀土功能材料板块比例最大。

    　　公司轻稀土配额持续增加，背靠包钢精矿成本优势明显。（1）2022年第一批总量控制指标中，公司轻稀土配额总量60210 吨，同比增量16080 吨，轻稀土占比同比提升6.56pct 至67.42%，增幅明显。（2）2022 年公司采购稀土精矿价格上调，低于稀土氧化物等产品价格涨幅，成本优势仍在，继续增厚公司利润，据公司公告，2022 年此项日常关联交易总金额预计不超过人民币70 亿元（含税），从精矿交易量来看，同比增幅或约30.7%。（3）2021 年公司增资收购华星稀土，持有其50.5%股权，公司继续提升稀土氧化物及金属产能，为产业链提供原料保障。

    　　公司挂牌价持续提升，并在高位企稳。2022 年4 月轻稀土产品挂牌价格，与3 月挂牌价持平，其中氧化镨钕81.6 万元/吨，金属镨钕99.45 万元/吨，至此，挂牌价已连续3 个月保持不变。近期，受工信部保供约谈及产业链博弈影响，叠加4 月上旬受疫情影响，稀土氧化物价格有所回调，据SMM，镨钕氧化物市场主流成交价弱稳于80-81.5 万元/吨，镨钕金属市场主流报价稳于100-103 万元/吨，由于公司轻稀土冶炼分离产品占比较大，挂牌价或对市场价形成一定支撑，由于稀土整体供给有序，疫情等影响弱化后，随着下游磁材企业开工率提升、采购增加，预期稀土价格仍有望维系高位。

    　　公司有序实施合资合作和重点项目建设，做强做大稀土功能材料。

    　　2021 年，公司与上市公司安泰科技合资建设高端磁体项目，丰富磁体产品结构，抢抓高端市场；完成对磁材公司、安徽永磁、稀宝方元三家公司增资扩股，助力子公司扩大经营规模，增强竞争力。同时，公司可以结合报告期内控股的华星稀土镧铈产品的市场渠道，补充小批量、定制化镧铈产品种类，构建公司稀土镧铈产品应用平台，巩固提高公司稀土产品市场占有率，进而提升公司盈利能力。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为410.15、470.85、542.55 亿元，实现净利润89.02、106.45、125.45亿元，对应EPS 分别为2.45、2.93、3.45 元/股，目前股价对应PE为14.2、11.8、10.1 倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价45 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期，稀土价格大幅波动，项目进展不及预期

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