核心观点：

    　　建筑龙头全年业绩稳健，计提减值导致Q4 业绩放缓。公司发布2021年报，实现营业收入18913 亿元，同比增长17.1%，归母净利润514.1亿元，同比增长14.4%，实现扣非净利润494.9 亿元，同比增长16.0%。

    　　分季度看，Q1-Q4 收入增速分别为53%/15%/15%/3%，归母净利润增速分别为45%/19%/8%/-2%。公司21 年毛利率/净利率分别为11.33%/4.11%，同比分别变动+0.50/-0.28pct。公司毛利率提升而净利率降低，主要由于公司针对部分项目计提减值准备126.3 亿元，较2020年明显提升，导致净利润减少。现金流方面，公司21 年经营性现金流净额为143.6 亿元，同比减少59.2 亿元。现金流略有恶化，主要由于支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。

    　　订单稳定增长，地产销售出现明显放缓。根据公司经营数据公告，建筑业方面，公司2021 年新签建筑业订单31074 亿元，同比增长12.1%，其中，房建/基建/设计新签订单22506/8439/129 亿元，同比分别变动+8.3%/+24.1%/-9.8%，整体订单保持稳定增长，房建订单受地产行业景气度影响增速有所下滑，而基建订单保持较高增速。2022 年1-2 月新签订单同比增长6.7%，继续保持稳定增长。地产方面，21 年地产合约销售额4221 亿元，同比减少1.5%，合约销售面积2143 万平方米，同比下降9.6%，22 年1-2 月地产业务进一步下滑，合约销售额/合约销售面积同比分别下滑40.3%/31.7%。

    　　盈利预测及投资建议。公司21 年在大额计提减值的情况下仍然实现稳定增长。预计公司22-24 年归母净利润分别为577/637/702 亿元。而公司目前2022 年对应PE 估值不足5 倍，目前股息率水平约4%，低估值蓝筹价值凸显，维持公司8.00 元/股合理价值的观点不变，对应22年约5.8 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。

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