核心观点：

    　　事件：公司发布21 年年报，实现营收52.46 亿元，同比+20.94%，实现归母净利润5.60 亿元，同比+54.49%。

    　　钛材产销量同比大幅增长带动业绩放量。据公司年报，21 年实现钛产品销量26636.54 吨，同比增长41.46%。其中钛材销量20919.75 吨，同比增长48.9%，产销量同比大幅增长带动公司业绩放量。受海绵钛涨价等影响，公司21 年综合毛利率为23.27%，同比下降0.99 个百分点，其中钛产品毛利率23.38%，同比下降2.52 个百分点，其他产品毛利率19.37%，同比增长7.47%；通过社保分配按部门变动调整以及利息收入增长，公司期间费用率有所下降，使得公司实现销售净利率11.91%，同比增长2.66 个百分点。

    　　合同负债同比大增，下游高端钛材景气度持续提升。据公司年报，21年公司合同负债期末余额约为3.2 亿元，同比增长156.35%，主因预收货款增加，下游航空航天钛材景气度持续提升。

    　　钛产品产能持续增长，公司或迎业绩释放期。据公司年报，1.2 万吨海绵钛工程进度为90%；21 年钛加工材产能3.09 万吨，在建产能0.78万吨。十四五期间公司将形成5 万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，随着钛产品产能持续增长，公司或将迎来业绩释放期。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司营收分别为69.75 亿元、79.58亿元以及91.38 亿元，对应归母净利润分别为8.44 亿元、10.71 亿元以及11.98 亿元，EPS 分别为1.77、2.24、2.51 元/股。参考可比公司及公司历史估值，维持合理价值67.93 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：公司定增项目扩产速度不及预期；下游订单不及预期。

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